恒立液压(601100):Q3延续高质量经营,看好新业务布局为公司带来增长新动能-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营收69.4亿元,同比增长9.3％,归母净利润17.9亿元,同比增长2.2％,扣非归母净利润17.4亿元,同比增长2.6％。单三季度实现营收21.0亿元,同比增长11.1％,归母净利润5.0亿元,同比增长6.1％,扣非归母净利润4.9亿元,同比增长10.6％。

   评论:

   Q3延续高质量经营,新业务员工规模扩张拖累净利率。2024年三季度,国内经济处于调整阶段,地产基建需求尚未明显恢复,工程机械各主要产品多数仍呈现下滑趋势。公司基于非挖板块的拓展以及海外市场的布局,取得了相对稳健的业绩表现。三季度,受产品结构变化、部分下游行业景气度下行等因素影响,盈利能力有所下降,毛利率、净利率分别为41.0％、24.0％,分别同比下降2.0pct、1.1pct。费用方面,三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1％、7.4％、9.5％、-3.1％,分别同比-0.2％、+2.3％、+0.6％、-2.0％,管理费用率提升较为明显,主要系业务布局扩张,员工规模扩大导致成本提升,预计随着线性驱动器业务、墨西哥工厂等新业务规模产能持续爬坡,销售收入稳步增长后费用率将逐步回落。公司研发费用率保持高位,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究,致力于开发科技含量高、市场竞争力强的高端液压产品,稳固公司的行业地位。

   工程机械行业筑底,非挖持续发力。受地产基建等需求不足影响,我国工程机械行业仍处于筑底企稳阶段,2024年前三季度,挖掘机累计销售14.7万台,同比下降1.0％;装载机累计销售8.2万台,同比增长4.7％;工程起重机(汽车起重机、随车起重机、履带起重机)累计销售3.6万台,同比下降13.2％;塔式起重机累计销售0.6万台,同比下降59.7％;高空作业平台累计销售14.5万台,同比下降14.5％。9月以来,多条重磅政策陆续推出,国内地产销售端已出现一定的复苏,预计后续将逐步传导到开工端,进而提振工程机械市场需求。公司是国内工程机械液压件龙头,有望受益于行业复苏,同时泵阀产品渗透率仍有较大提升空间。此外,非挖业务下游行业广泛,受单一行业周期性影响较小,近年来正逐步成为支撑公司利润增长的重要部分。

   新产品新市场加速拓展,全球竞争力日趋增强。在稳定国内市场的同时,公司积极开拓海外市场,持续推进海外产能布局。目前,墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。公司前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,目前电动缸产品已在高机、海事等领域有广泛应用。此外,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货,为公司多元化成长助力。

   投资建议:公司是国内核心液压件龙头,近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展,使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径,同时公司积极布局线性传动业务,助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。近年来公司新布局业务较多,短期内人员扩充导致费用增长较快,结合下游行业景气度仍存在一定压力,谨慎下调盈利预测,我们预计公司2024～2026年收入分别为99.7、114.8、135.8亿元,分别同比增长10.9％、15.2％、18.3％,归母净利润分别为25.3、31.4、39.6亿元(原预测值分别为27.2、31.7、38.1亿元),分别同比增长1.3％、24.3％、26.0％;EPS分别为1.9、2.3、3.0元,参考可比公司估值,给予公司2025年28倍PE,对应目标价约为65.7元,维持"强推"评级。

   风险提示:政策不确定影响下游销售;海外业务增长不及预期;汇率波动风险;原材料价格波动风险。