安徽合力(600761):国内拖累业绩低于预期,海外景气延续加速布局-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营收134.1亿元,同比增长2.1％,归母净利润11.0亿元,同比增长11.6％,扣非归母净利润9.6亿元,同比增长13.8％。单三季度实现营收44.0亿元,同比下降0.1％,归母净利润3.0亿元,同比下降9.2％,扣非归母净利润2.4亿元,同比下降12.7％。

   评论:

   国内需求低迷拖累业绩,海外持续拓展费用率有所提升。2024年三季度,国内经济增长承压,7～9月制造业PMI分别为49.4％、49.1％、49.8％,均处于荣枯线之下,中国仓储指数分别为46.5％、50.2％、49.8％,仍处于修复阶段,景气度仍有待提升,终端需求相对疲软导致国内叉车行业面临较大压力,拖累了公司三季度的经营情况。三季度公司毛利率、净利率分别为21.4％、7.3％,分别同比+0.3pct、-0.8pct,环比有所回落。三季度公司期间费用率整体呈现上升趋势,销售、管理、研发、财务费用率分别为5.0％、3.1％、5.5％、0.9％,分别同比+1.1pct、+0.2pct、+0.2pct、+0.7pct,销售费用率提升主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致,财务费用率则主要受人民币汇率波动影响。预计未来随着公司海外子公司布局完善,经营逐步稳定,将有效控制费用率水平。

   Q3行业内销转负,公司持续加强海外布局。据中国工程机械工业协会数据,2024年三季度中国叉车行业合计销量31万台,同比增长6％,其中内销18万台,同比下降2％,出口13万台,同比增长20％。忽略春节扰动,内销自8月以来同比首次转负,9月下滑幅度加大,国内市场短期承压。海外市场月度间有小幅波动,但整体表现亮眼。公司在叉车产业链具有更为完善的布局,依托规模优势,在行业下行期相对稳健,公司海外市场的拓展相对顺利,2024年上半年合力大洋洲公司顺利落地,此外,公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外(德国)研发中心,有序推进国际化战略落地,进一步提升国际市场竞争力,增强国际运营能力,扩大国际市场份额。

   锂电化助力国际化,看好行业转型中国叉车加速走向世界。近年来,伴随着中国制造业的兴起以及仓储物流的快速发展,同时受益于叉车出口高景气,我国是全球最大的叉车生产国和消费国之一。叉车需求量的提升一方面成就了国内优秀的叉车制造商,另一方面经过多年的沉淀,国内叉车产业链配套也较为齐全。此外,受益于我国新能源车方面的高速发展,电池、电驱、电控等关键环节也具有一定优势,因此国内叉车厂商锂电化进展较为领先。随着锂电技术的逐步成熟,锂电产品凭借其性能提升、使用舒适度提升以及全生命周期下的成本优势,加速对内燃/铅酸平衡重式叉车和无动力源的平板车进行替代。

   投资建议:公司是国内叉车龙头之一,受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善,预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升,看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2024～2026年收入分别为205.0、236.8、272.8亿元,分别同比增长17.4％、15.5％、15.2％,归母净利润分别为15.7、17.9、20.2亿元,分别同比增长22.6％、14.3％、13.0％,EPS分别为1.8、2.0、2.3元。参考可比公司估值,给予2025年11倍PE,对应目标价为22.1元,维持"强推"评级。

   风险提示:国内宏观经济增长不及预期;国内制造业下滑叉车需求不及预期;海外经济增速放缓需求不及预期;公司推进相关事项存在不确定性。