华凯易佰(300592):新业务并表增厚收入,盈利能力短期承压

事件:公司发布三季度业绩,Q1-3营收61.2亿元,同比+28.8％;归母净利1.9亿元,同比-36.7％;扣非归母净利1.9亿元,同比-34.0％。

   公司Q3收入高增持续,主系通拓并表带动。具体来看公司单Q3收入26.0亿元,同比+47.7％。其中核心业务易佰网络收入19.1亿元,同比+新增通拓科技收入6.8亿元,贡献主要增量。

   公司Temu、TikTok等新兴渠道业务快速增长。Q1-3公司在Temu、TikTok、WalMart平台分别实现营业收入0.92/1.1/1.0亿元。此外,亿迈生态平台合作商户数提升至263家,较上半年的219家环比增加44家,实现营业收入7.2亿元。

   汇率波动及新业务拓展投入持续导致盈利能力短期承压。公司单Q3归母净利润0.6亿元同比-40.0％;对应净利率同比-3.1pct。拆分来看,易佰网络归母净利润0.71亿元同比约-34.1％;通拓科技实现扭亏。公司单Q3毛利率同比-4.1pct预计主要系人民币升值导致毛利率波动,叠加公司新品规模效应尚未显现所致。

   公司单Q3费用率30.7％,同比-0.1pct;其中销售费用率同比+1.6pct,主要系公司品牌营销投入相关推广费增长、海运备货仓储费增加以及新业务团队组建带来的人工成本增加;管理费用同比-1.6pct,研发费用同比-0.1pct,财务费用同比+0.03pct,主系利息收入及汇兑损益波动。

   投资建议公司通拓业务并表提升业绩上限,同时精铺业务及TikTok等新兴渠道业务模型持续理顺中,未来有望贡献增量利润。短期内利润端受汇率等外部因素影响,静待公司业绩向上反转。我们预计公司2024-2026年实现营业收入89.3/104.5/116.0亿元,归母净利润2.8/4.0/5.4亿元。对应PE分别为19/13/9倍维持"增持"评级。

   风险提示:欧美宏观经济大幅衰退平台政策出现大幅变动中美贸易关系大幅变动。