开润股份(300577):业绩符合预期,首次Q3分红

事件概述24Q3公司收入归母净利扣非归母净利分别为11.93/0.72/0.66亿元、同比增长64.36％/57.52％/27.05％业绩符合预期,扣非净利增幅低于归母净利主要由于Q3套期保值为目的的远期外汇交易收益增加(23/24Q3为0.1/0.02亿元)。24年前三季度公司收入归母净利扣非归母净利经营性现金流净额分别为30.25/3.21/2.25/1.20亿元,同比增长32.48％/164.63％/63.02％/72.32％72.32％,非经主要为取得上海嘉乐控制权时,股权按照公允价值计量产生的收益0.96亿元;经营现金流低于净利主要由于存货及应收增加。

   公司拟每10股派发现金红利人民币1.46元,对应分红率10.83％。

   分析判断:嘉乐并表带来收入高增。

   公司Q13收入增速分别为22.92％/12.81％/64.36％Q3增速大幅提升,我们分析主要受益于上海嘉乐并表增厚收入。

   24Q3毛利率及扣非净利率主要由于嘉乐并表,净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率减少及投资净收益增加。24Q3公司毛利率净利率为21.96％/6.07％、同比下降3.2/0.26PCT,我们分析毛利率下滑主要受低毛利的嘉乐并表影响;24Q3销售管理研发财务费用率分别为4.82％/6.15％/2.27％/1.58％、同比减少1.44/0.73/0.17/0.04PCT投资收益收入同比上升2.64PCT;公允价值变动收益收入同比下降0.75PCT,主要是本期远期结售汇业务公允价值变动减少;资产减值损失收入同比减少0.40PCT;信用减值损失收入同比增加0.50PCT,主要由于并购企业并表后导致的增加;所得税收入同比增加0.60PCT。

   存货金额上升。

   24Q3公司存货为8.39亿元,同比增加96.19％96.19％,也由于嘉乐并表;存货周转天数78天,同比减少1天;应收账款为8.61亿元,同比增加72.76％72.76％,应收账款周转天数为65天,同比增加7天;应付账款为7.97亿元,同比增加54.3％、应付账款周转天数为59天,同比增加4天。

   投资建议我们分析:1)根据我们测算24年2B业务有望实现高双位数增长、且净利率25年依然存在修复空间,主要来自产能利用率修复和汇兑影响减弱,公司2B业务核心优势来自印尼布局,核心驱动在于净利率修复、下游补库存、公司老客户份额有望提升以及新客户拓展存在空间。(2)根据我们测算2C业务核心驱动在于小米业务运营模式变化带来的利润率提升。(3)收购上海嘉乐,有助于增厚业绩,并做大服装代工业务。维持24/25/26年收入预测46.39/65.85/75.70亿元;维持24/25/26年归母净利预测4.14/4.61/5.65亿元;对应24/25/26年EPS1.73/1.92/2.36元。2024年10月29日收盘价23.7元对应24/25/26年PE为141210X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动和劳动力成本上升;汇率波动;产能扩张不及预期;系统性风险。