安徽合力(600761):三季度业绩承压,出口具备较强韧性-2024年三季报点评报告

事件:公司2024年10月28日公布2024年三季报:2024Q1-3公司共实现营业收入134.09亿元,同比+2.11％;实现归母净利润11.01亿元,同比+11.63％。单三季度实现营业收入44亿元,同比-0.11％;实现归母净利润2.98亿元,同比-9.18％。

   观点:毛利率有所提升,期间费用率有所增长。2024年前三季度,公司实现销售毛利率21.53％,同比+1.29pct;实现销售净利率8.82％,同比+0.47pct,盈利能力有所提升。单三季度,实现毛利率21.42％,同比+0.26pct,环比-1.03pct;实现销售净利率7.26％,同比-0.83pct,环比-2.34pct,主要是期间费用率提升所致。前三季度,公司期间费用率12.66％,同比+1.75pct。其中,销售费用率4.49％,同比+0.99pct,主要是公司加大国内外市场布局、推广力度所致;管理费用率2.69％,同比+0.22pct;研发费用率5.45％,同比+0.49pct。

   海外布局加速推进,产品销往180多个国家和地区。报告期内,公司加大海外布局,在欧洲成立研发中心,加速推进"1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队"的全球布局。目前,已正式运营欧洲合力、法国合力、美国合力、南美合力、大洋洲合力、中东合力、东南亚合力等8个海外公司和1个海外研发中心,产品销往180多个国家和地区,在全球30+国家和地区合力产品市场占有率第一,覆盖"一带一路"沿线95％以上国家和地区。

   国内市场承压,出口具备较强韧性。2024年前三季度,我国叉车共销售970,680台,同比+10.8％,市场需求持续增长。其中国内销量616,422台,同比+6.17％;出口354,258台,同比+19.9％。

   国内市场虽然面临一定的压力,但仍保持增长态势,出口市场的强劲增长为整个行业提供了有力的支撑。展望未来,我们认为国内市场在一揽子政策刺激下有望逐步恢复,海外市场凭借国产品牌的电动化及性价比优势,市占率有望进一步提高。行业整体有望迎来内外需共振,看好公司长期发展。

   盈利预测及投资评级:公司是叉车行业龙头,海外市场开拓进展顺利,业绩稳健增长。公司当前估值较低,具备安全边际,维持"买入"评级。但考虑到国内市场面临一定压力,竞争激烈,我们下调2024年营业收入增速,预测2024年-2026年公司归母净利润为14.11/16.47/19.76亿元(前值14.9/17.68/20.53亿元),对应PE分别为11.3x/9.7x/8.0x,可比公司2024年-2026年Wind一致预期PE均值分别为12.8x/10.5x/8.7x。

   风险提示:经济复苏不及预期,海外业务拓展不及预期,人民币汇率大幅波动,国际贸易摩擦加剧,原材料成本上行风险等。