中国人保(601319):3Q24,NBV增长强劲-季报点评

公司公布三季度业绩:1-3Q24归母净利润363.3亿元,同比提升77.2％,符合两周前的业绩预告;3Q24EPSRMB0.29,同比实现扭亏(3Q23RMB-0.01)。公司寿险NBV(不含健康险)前三季度同比114％,增长强劲。财险业务受巨灾影响,承保表现小幅恶化。我们估计,受益于股市上涨,公司投资业绩同比提升741％。维持A/H"持有/买入"评级。人身险增长强劲中国人保的寿险业务和健康险业务均贡献NBV,其中寿险业务贡献过半。前三季度寿险NBV可比口径下同比增长114％(未公布健康险NBV数据),较1H24的91％yoy进一步提升,增长势头强劲,我们认为可能受9月定价利率下调推升产品利润率有关。三季度人身险(人保寿险+人保健康)保费进一步提速,同比增长36.6％,其中新单保费同比提升89％,表现优于二季度(-3.7％)和一季度(19.0％),人身险销售呈现出较强的韧性。我们预计中国人保2024/2025年人身险NBV同比增速分别为104％/13％。巨灾影响非车险承保利润前三季度财险COR98.2％,较上半年96.2％上升2.0pcts,主要受三季度暴雨台风等自然灾害所致,对非车险承保利润影响较大。我们估计第三季度公司财险业务整体承保亏损,其中车险COR约为97.6％,较上年同期98.8％同比改善;非车险COR约为110％,承保亏损,主要受暴雨台风灾害影响。三季度财险保费合计增长7 .1％,其中车险和非车险分别为4.6％和11.8％。我们预计2024/2025COR分别为98.0％/97.6％。投资收益显著增厚利润我们估计,公司三季度保险服务业绩/投资业绩分别同比提升241％和741％,投资收益带动公司利润上升,同时保险服务业务也表现良好。投资端,公司股票配置比例较低,1H24仅占总投资资产的2.9％,但公司基金投资比例为6.4％,与同业相比处于较高水平。

   盈利预测与估值考虑到投资波动,我们调整2024/2025/2026年EPS预测至RMB0.93/0.77/0.84(前值:RMB0.91/0.77/0.84),维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB7.2/HKD4.4,维持"持有/买入"评级。公司A/H股估值分别为0.98/0.502024PEV。我们认为H股估值有吸引力,A股估值合理。

   风险提示:NBV增长放缓、财险保费增速大幅放缓以及COR大幅恶化、投资出现严重亏损。