上海家化(600315):战略调整期,业绩仍阵痛-季报点评

上海家化发布三季报:Q3实现营收11.56亿元(yoy-20.93％,qoq-18.34％),归母净利-7529.97万元(同比转亏)。2024年Q1-Q3实现营收44.77亿元(yoy-12.07％),归母净利1.63亿元(yoy-58.72％),扣非净利1.20亿元(yoy-59.74％)。Q3公司仍处组织架构调整、团队建设、业务调整阶段,短期业绩有阵痛;公司佰草集/美加净/六神/玉泽等品牌定位有望逐渐梳理清晰;渠道策略有望逐渐优化;大促期间核心品牌加大营销活动力度、销售数据有望改善。公司历史底蕴较深,六神/美加净等核心品牌具较强用户认知,期待战略调整后,公司业绩能够迎来拐点。维持"买入"评级。Q3处战略调整期分品类,24Q3公司个护营收5.32亿元(含六神、美加净品牌),均价9.05元/yoy4.7％;美妆营收9507万元(含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌),均价21.96元/yoy-0.3％;创新业务营收1.51亿元,均价9.04元/yoy-19.34％;海外3.74亿元,均价15.21元/yoy0.53％。24Q3国内业务由于行业整体压力较大,公司自身业务承压,以及战略调整等致收入下降;国外业务营收受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响,导致收入和毛利率均下降,为保持市场份额,仍持续加大品牌营销投放,净利润同比减少。公司合并报表Q3归母净利润转亏。Q3销售费用率因加大市场投入大幅走高Q3公 司毛利率54.49％/yoy-3.23pct,归母净利润同比由盈转亏。Q3公司销售费用率50.03％/yoy6.83pct,Q3公司加强自播能力建设,直播策略优化,自播间数据改善,也阶段性抬高销售费用率;Q3管理费用率11.4％/yoy0.17pct,财务费用率1.16％/yoy0.5pct,研发费用率3.07％/yoy0.56pct。截至24Q3,公司应收款8.75亿元/yoy-27.14％,存货7.55亿元/yoy-20.36％,经营性现金流2.69亿元/yoy28.6％,以上指标皆有所改善。

   盈利预测与估值考虑公司战略调整阶段业绩阶段性承压/市场费用仍需投入,我们调低24-26毛利率/调高24-26年销售费用率,调低2024-2026年归母净利润至3.77/4.78/5.85亿元,yoy-24.56％/26.69％/22.33％,EPS分别为0.56/0.71/0.87元(前值0.75/0.90/1.12元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为26倍,考虑公司组织架构变革可能带来新变化,公司积极筹备双11大促,后续业绩存在反转可能,给予公司25年27倍PE,对应目标价19.17元(前值19.5元)。

   风险提示:战略转型失败;业绩增速放缓;行业竞争加剧。