安徽合力(600761):Q3业绩短期承压,内需有待改善

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入134.09亿元,同比增长2.11％;归母净利润11.01亿元,同比增长11.63％,业绩表现符合预期。单季度来看,2024Q3实现营收44.00亿元,同比下降0.30％,环比下降6.46％;归母净利润2.98亿元,同比下降9.18％,环比下降27.93％。

   点评:三季度国内外需求分化,叉车出口表现强劲。根据公司三季报,2024Q3实现收入44.00亿元,同比下降0.30％,环比下降6.46％,我们判断主要系国内需求疲软所致。根据中国工程机械工业协会数据,2024年7-9月全国叉车销量30.86万台,同比增长6.2％,整体叉车市场仍保持增长态势,但内外销需求出现分化:其中,国内市场销量18.25万台,同比下降1.8％,主要受到宏观环境景气度仍相对较低、行业竞争加剧等因素影响;出口销量12.60万台,同比增长20.4％,外销表现强劲,表明国产叉车在国际市场的竞争力不断提升,出口业务成为推动整体销量增长的重要动力。

   期间费用率阶段性上升,盈利能力短期承压。根据公司三季报,2024Q1-Q3公司毛利率21.53％,同比+1.29pcts;净利率8.82％,同比+0.47pcts。单2024Q3毛利率21.42％,同比+0.26pcts,环比-1.03pcts;净利率7.26％,同比-0.83pcts,环比2.34pcts。单2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.00％/3.11％/5.55％/0.89％,同比分别+1.06/+0.25/+0.24/+0.71pcts,销售费用率上升主要系公司在国内外增加布局和人员配置,积极建设海外中心,加大销售力度;研发费用率上升主要系公司研发人员数量增长,同时增加研发资产投入以及新产品开发强度。

   对内持续完善营销体系,对外加快全球布局。在国内市场,公司构建了27家省级营销机构和近500家二、三级营销服务网络,保障产品销售和售后服务;海外市场方面,公司持续打造"1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队"的全球布局,现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家和地区,形成了高效专业、多层次、多渠道的全球服务网络。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到三季度内需较弱致使业绩承压,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为14.33/16.04/18.73亿元(原2024-2026年分别15.51/18.29/21.59亿元),公司目前股价(2024/10/29)对应2024/25/26年PE分别为11、10、8X,依据Wind一致预测,24年可比公司PE为13X,公司PE水平较可比公司PE低。考虑到:1)随着宏观经济逐渐回升向好,叉车内销需求有望复苏;2)公司积极开拓全球布局,海外销售有望保持较高增速,维持买入评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;外部经营环境风险;市场竞争加剧风险;宏观经济增速放缓风险。