招商证券(600999):利润双位数增长,自营同比高增,投行业务市占率提升-9M24业绩点评

事件:10月29日,招商证券公布2024年三季报,业绩符合预期。9M24招商证券实现营业收入142.8亿/yoy-4.0％;实现归母净利润71.5亿/yoy+11.7％,其中3Q24实现归母净利润24.0亿/yoy+43.4％/qoq-7.3％;9M24加权ROE(未年化)为6.12％/yoy+0.30pct。

   利润双位数增长,投行业务承压,投资收益高增。9M24公司证券主营收入141.2亿/yoy+5.9％。1)主营收拆分看:9M24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为36.7、4.2、5.0、6.8、72.6、11.2亿元,收入占比分别为26.0％、3.0％、3.6％、4.8％、51.4％、7.9％;分别同比-14.1％、-43.8％、-8.5％、-48.0％、+53.0％、-2.0％。2)减值冲回增厚利润:3Q24公司减值损失冲回1.5亿,主要为融资类业务减值冲回。

   金融投资规模稳步扩张,3Q单季投资收益率维持高位。3Q24末公司经营杠杆4.18x/yoy-0.13x/qoq-0.22x,期末投资杠杆2.95x/yoy+0.09x/qoq-0.02x,金融投资规模为3715亿元/yoy+8.8％/qoq+0.5％。投资业务方面,9月下旬以来权益市场上涨助推单季投资收益高增,3Q24公司净投资收入24.9亿元/yoy+196％/qoq-7.8％,测算可得3Q24单季年化投资收益率2.69％/yoy+1.69pct/qoq-0.24pct。

   政策收紧影响下投行业务规模仍承压,股债业务市占率均有提升。按发行日统计,9M24公司A股IPO承销规模17.6亿/yoy-48.8％,市占率3.9％/yoy+2.81pct,再融资承销规模78.6亿/yoy-37.1％,市占率7.8％/yo+4.83pct;债券承销规模2897亿/yoy+30.8％,市占率2.9％/yoy+0.69pct。项目储备方面,截止10/29招商证券IPO在审家数3家/位居行业第12,再融资在审家数5家/行业第11。

   经纪业务随行就市,财富管理转型稳步推进。3Q24公司经纪业务收入11.0亿/yoy-18.6％/qoq-12.9％,预计略弱于行业整体表现(3Q24市场股基日均成交额yoy-12％,净佣金率预计延续下滑趋势);24年以来公司加快推动财富管理转型,持续提升服务效率和客户体验,1H24末公司非货、股混基金保有规模为830、616亿元,分别排名证券行业第4、5位。

   投资分析意见:给予"强烈推荐"评级。预计2024-2026E招商证券归母净利润分别为97.1亿元、125.1亿元、132.0亿元,同比+11％、+29％、+5％。10/29收盘价对应24-26E动态PB分别1.47x、1.35x、1.25x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。