洛阳钼业(603993):TFM／KFM表现优异,规划新一轮扩产-季报点评

公司发布三季报,2024Q3实现营收519.36亿元(qoq-8.40％),归母净利28.56亿元(qoq-14.64％),业绩环比下降主因铜产品销量环比下降。2024Q1-3实现营收1547.55亿元(yoy+17.52％),归母净利82.73亿元(yoy+238.62％),主要得益于公司TFM与KFM矿达产并超产,铜钴板块量利齐升。公司为国内铜矿企业龙头,且成长性较强,维持"买入"评级。刚果金世界级优质铜钴矿表现优异,规划新一轮产能跨越随着公司年轻且高品位的大型铜钴矿TFM、KFM全面达产达标,24Q1-3公司铜钴板块实现超产,铜产/销量47.6/47.1万吨、钴8.5/8.0万吨,产量同比+78％/+127％,目标完成率87％/130％。其中Q3实现产/销量铜16.2/15.9万吨、钴3.1/2.9万吨,环比分别上升、下降。据Wind,24Q1-3铜价同比上升6.4％;Q3铜价环比下降5.6％。我们测算24Q1-3吨铜成本约4323美元、磅钴成本约3.4美元(基于中美汇率7.2:1),成本处于行业较低水平且均同比下降超10％,得益于规模效应、矿石品位较高/易开采。展望未来,公司规划28年底实现新一轮的产能跨越(铜产量由60提升至100万吨)。报告期内TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探,见矿效果良好;NziloII水电站合作协议签约落定,新增200兆瓦的发电能力有望为扩产提供更多保障。钨钼、铌磷板块亦超计划完成产量目标、IXM 业绩创新高针对钨钼板块,公司24Q1-3实现钨/钼产品产量6129、12101吨,同比+4％/-6％,目标完成率88％/84％。公司通过降本增效措施,实现材料、能源动力成本下降,冲抵了钼品位下降的不利影响;APT历史价格高位背景下,不断提升供矿品位、回收率,实现成本的提升和优化。针对铌磷板块,公司24Q1-3实现铌/磷产品产量7682、8956吨,同比+5％/+2％,目标完成率81％/78％。IXM贸易板块通过优化升级业务线,聚焦高毛利产品线,24Q1-3实现归母净利9.2亿元,业绩创历史同期最佳记录。

   给予A/H目标价8.92元/7.42港元考虑到24年年初至今铜价超预期上涨,我们上调24-26年铜价假设;且市场对美国通胀预期有所强化,而公司海外矿山较多,我们上调25-26年成本假设,最终测算公司24-26年归母净利为115.89亿元、128.00亿元和158.51亿元(前值109.33亿元、127.62亿元和176.34亿元),同比增速分别为+40.5％、+10.5％、+23.8％。可比公司25年平均PE估值11.2X,考虑到公司为国内铜矿企业龙头且成长性较强,给予公司A股25年15.1XPE估值,A/H股近一年平均溢价率31％,测算A/H目标价8.92元/7.42港元。

   风险提示:大宗商品价格波动、公司扩产项目进度不及预期。