华荣股份(603855):24Q3新能源EPC收入提升,防爆电器主业多领域协同发展-季报点评

华荣股份发布三季报:Q3实现营收10.48亿元(yoy+43.61％,qoq+38.34％),归母净利1.21亿元(yoy+14.07％,qoq+5.28％)。2024年Q1-Q3实现营收24.50亿元(yoy+19.67％),归母净利3.21亿元(yoy+6.62％),扣非净利3.00亿元(yoy+2.99％)。三季度公司新能源EPC业务收入确认加快,带动公司收入、利润同环比均有所增长。看好公司多领域业务拓展,以及安工和海外业务发展前景,维持"买入"评级。新能源EPC收入占比提升降低三季度毛利率和销售费用率24Q1-Q3公司毛利率50.17％,同比-7.25pp,净利率11.78％,同比-1.70pp。24Q3公司毛利率46.95％,同比-10.52pp,环比-5.10pp,净利率11.72％,同比-3.15pp,环比-3.78pp。24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为24.82％/6.03％/4.68％/-0.16％,同比-5.00pp/0.00pp/-0.88pp/+0.23pp,期间费用率合计35.37％,同比-5.65pp。23年新能源EPC收入主要确认在四季度,EPC毛利率和销售费用率均低于防爆主业。我们认为24Q3新能源EPC收入占比提升是造成毛利率和费用率下降的主要原因。我们预计Q4EPC业务收入依然保持高位,公司毛利率和费用率有望延续三季度水平。看好公司防爆电器多领域业务拓展,以及安工和海外业务发展前景受石油化工下游投资6缓压力,公司传统防爆电器行业收入增速承压,但白酒、核电、 军工等新领域业务拓展迅速。公司逐步从传统产品制造商向安全智能集成服务商的转型,安工智能成为公司后续业务重要成长点,并有望从危化园区市场走向其他市场。外贸方面,2023年公司已在东南亚、中亚和欧洲布局了运营中心,24年1月公司设立沙特子公司,24H1公司外贸部门实现营收4.17亿元,同比增长29.08％。我们看好公司多领域业务拓展,以及安工和海外业务发展前景。

   盈利预测与估值考虑到高毛利率的防爆业务受油气化工等投资放缓影响,收入确认可能放缓,低毛利率的新能源EPC收入增加将拖累公司盈利能力,我们调整公司24-26年收入结构并下调24-26年毛利率,预计公司2024-2026年归母净利润为5.04/5.80/6.59亿元(前值5.51/6.59/7.59亿元),对应PE13/12/10倍。可比公司25年Wind一致预期PE为13倍,给予公司25年13倍PE,对应目标价22.36元(前值21.19元),维持"买入"评级。

   风险提示:海外市占率提升不及预期,新领域拓展不及预期,汇率波动。