立高食品(300973):收入短期承压,盈利能力修复

事件:公司发布2024年三季报,报告期内实现收入27.17亿,同增5.22％;实现归母净利润2.03亿,同增28.21％;实现扣非净利润1.91亿,同增31.32％。测算24Q3实现收入9.36亿,同降1.11％;实现归母净利润0.68亿,同增35.07％;实现扣非归母净利润0.67亿,同增57.43％。收入和利润基本符合预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预计24-26年净利润分别为2.72、3.35、3.75亿元,同比增长为272％、23％和12％,对应EPS分别为1.60、1.98、2.21元,当前股价对应24-26年PE分别为22、18、16x,尽管短期面临消费场景修复压力,但公司不断总结过去经验,围绕产品、渠道、供应链变革初具成效。维持增持评级。我国冷冻烘焙行业正由导入期步入快速发展期,下游对上游半成品的需求量快速增长,立高具备规模、资金、管理和研发方面的相对优势,看好公司未来的长期成长空间,建议持续跟踪。

   烘焙原料稳健,冷冻烘焙高增。24Q1-Q3分产品看,冷冻烘焙食品同比下降约7％,主要系商超渠道下滑影响。烘焙原料同比增长约30％,主要系稀奶油新品的稳健增长,其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70％。分渠道看,流通渠道同增约11％,主要受益于奶油品类驱动以及公司对头部经销商的政策支持;商超渠道同降约10％,主要系公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致;此外,餐饮茶饮及新零售渠道合计增速约20％。

   毛利率稳定,优化费用投放盈利能力改善。24Q1-Q3公司实现毛利率32.17％,同降0.35pct。其中24Q3毛利率31.34％,同降0.55pct。主要系产品结构影响。24Q3公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率为10.52％/6.89％/3.60％/0.34％,分别同比-2.19pct/-0.98pct/-0.67pct/0.15pct,公司控费效果明显。综上,24Q3公司净利率同增1.9pct至7.14％

   股价上涨的催化剂:收入增长超预期,竞争格局改善

   核心假设风险:食品安全问题,行业竞争加剧