中国海油(600938):业绩符合预期,抗风险能力逐步显现

公司公告:2024年前三季度公司实现营业收入3260.24亿元,同比增长6.3％;归母净利润1166.59亿元,同比增长19.5％;扣非归母净利润1158.68亿元,同比增长21.1％。

   其中Q3公司实现营业收入992.54亿元,环比下滑13.92％;归母净利润369.28亿元,环比下滑7.71％;扣非归母净利润366.71亿元,环比下滑7.68％,业绩表现符合我们预期。在油价下行压力下,三季度公司毛利率水平达到56.14％,同环比均有一定提升,我们判断主要因为公司更加聚焦主业发展,降低贸易业务比重,带来毛利率结构性改善。费用方面,前三季度公司期间费用率达到3.15％,同比提升0.11pct,主要系财务费用同比增长较大,推测由于资本化利息同比有所下降导致。

   三季度油价环比下滑,未来仍有下行预期。根据万得数据,三季度布伦特均价达到78.71美元/桶,环比下滑6.32美元/桶,带动公司业绩环比有所下滑,公司三季度平均实现油价达到76.41美元/桶,相比布伦特折价已经回归合理区间。展望未来,预期随着中东地缘缓和、非opec产量提升等因素影响,油价中枢存在下行预期,但是需求存在好转预期,我们判断油价未来仍处在中高位震荡运行,为公司业绩带来一定支撑。

   资本开支稳步提升,油气产量再攀新高。公司坚持增储上产,前三季度公司整体资本开支达到953.39亿元,同比提升6.6％,资本开支增加侧重于开发环节,预期将带动储量和产量持续提升。前三季度公司油气净产量再创历史新高,实现油气净产量542.1百万桶油当量,同比提升8.5％,其中国内净产量达到369.2百万桶油当量,同比提升6.9％;海外净产量达到172.9百万桶油当量,同比提升12.2％。三季度国内产量受到台风影响,但公司推广运用台风模式远程遥控,减少产量损失,预期全年公司油气产量有望达到720百万桶油当量左右,稳步实现年初目标。

   低成本优势显著,桶油盈利能力行业领先。成本方面,前三季度公司桶油成本为28.14美元/桶油当量,同比下降0.8％,继续保持良好的全球竞争力,其中作业费用达到7.21美元/桶油当量,同比下降1.5％;销售及管理费用达到2.06美元/桶油当量,同比下降7.6％,是成本下滑的主要来源。整体来看,公司拥有完善的成本管控体系,具备行业领先的成本竞争优势和桶油盈利能力。

   投资分析意见:我们维持公司2024-2026年盈利预测为1506、1556、1601亿,对应PE估值分别为9X、8X、8X,维持"买入"评级。

   风险提示:国际油气价格波动;公司产量提升不达预期风险;HSSE风险等。