晨光股份(603899):收入短期承压,静待经营改善

业绩简评

   10月29日公司发布三季度报告,24Q1-3实现营收171.1亿元,同比+7.9％,归母净利润10.2亿元,同比-6.6％。Q3实现营收60.6亿元,同比+2.78％,归母净利润3.9亿元,同比-20.6％。

   经营分析

   传统核心:消费信心偏弱、终端动销表现疲软,晨光科技表现靓丽。传统核心业务24Q3营收26.4亿元(-1.9％),书写/学生/办公文具营收8.8/11.9/7.1亿元(同比+2.5％/-8.4％/+1.9％),尽管终端需求偏弱导致大学汛表现一般,但公司仍积极进行产品开发减量提质,提高单款上柜率和销售贡献,以爆款思路开发产品,优化产品结构,提高必备品上柜率,扶持渠道提升终端动销。晨光科技延续快速成长,Q3营收4亿元(+38.9％)。毛利率角度,Q3书写/学生/办公/其他产品毛利率为40.9％/30.8％/27.1％/42.9％,同比变动+0.3/-2.7/+6.2/-2.1pct,学生文具毛利率波动预计主要受产品结构变化影响。

   科力普受招标节奏影响阶段性放缓,零售大店展店速度较优、单店有所波动。1)科力普:24Q3营收30.4亿元(同比+7.5％),部分客户前期受审计因素影响招标节奏有所放缓,毛利率7.1％(同比-0.1pct);2)零售大店:展店速度保持,终端客流承压导致单店表现短期波动,Q3营收3.9亿元(同比持平),其中九木/生活馆营收3.67(+3.2％)/0.22亿元(-30.6％),单店收入-25.1％/-15.9％。截至9月底,零售大店共计740家,环比+31家,其中九木702家(同比+130家)。

   核心业务看好后续渠道＆品类优化,科力普拐点可期,中期看好九木下沉展店/出海开启新空间。公司积极推动品类开拓,通过线上渠道增强C端对体育品类认知,推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升,积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用;科力普调整结束后,继续做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品、营销礼品品类的开发,加强客户挖掘开发,看好后续稳步成长趋势。九木积极优化品类调整和运营,看好后续加速开店下沉和中期出海长远成长空间。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到公司渠道护城河深厚,新业务成长动能充足,预计24-26年公司归母净利分别为15,5、18.4、21.6亿元,当前股价对应PE分别为18、15、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   传统业务增速低于预期;市场竞争加剧;新业务拓展低于预期