同仁堂(600085):毛利率短期承压,看好长期发展-2024年三季报点评

事件:同仁堂发布2024年三季报,报告期内实现营收138.20亿元(同比+0.72％),归母净利润13.50亿元(同比-2.92％),扣非归母净利润13.20亿元(同比-4.17％);单Q3实现营收40.57亿元(同比+2.42％),归母净利润3.29亿元(同比-18.57％),扣非归母净利润3.28亿元(同比-17.71％);业绩受毛利率影响短期承压

   毛利率短期承压,中长期有望持续修复。2024Q3公司综合毛利率为43.23％,同比下降3.51pct,我们认为主要系原材料天然牛黄较同期涨价所致。根据中药材天地网数据显示,2024年6月底天然牛黄市场价格为140万元/公斤,相比2023年初的57万元/公斤提升了145.61％,而2024年9月又进一步涨价至165万元/公斤,环比8月提升17.86％,同比提升37.50％。若2024H2安宫牛黄丸产品不进行价格调整,预计2024H2毛利率仍然有同比下行压力,但中长期毛利率有望稳定回升。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为-0.67亿元(同比-344.14％),同时存货达到107.93亿元,较2023年底增加14.53亿元,我们认为主要系公司为满足生产需求,继续采购了相对高价的天然牛黄所致。2024年7月1日,国家药监局综合司、海关总署办公厅就《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告(征求意见稿)》,未来随着海外牛黄的进入,我们预计国内异常高价的天然牛黄价格有望逐步下降。在此过程中,公司已连续三个季度展现出毛利率同比下降的压力,且9月天然牛黄市场价格进一步提升,不排除后续调整安宫牛黄丸价格的可能性。

   增加中期分红,持续回馈股东。公司发布《2024年半年度权益分派实施公告》,向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),本次公司现金分红占2024年上半年合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为67.17％,持续回馈股东。

   维持"买入"评级。我们预计2024-2026年归母净利润17.47/20.59/24.31亿元,同比增长4.71％/17.81％/18.07％,EPS为1.27/1.50/1.77元。考虑到公司具备强品牌力与高产品壁垒,院外销售为主受集采影响小,毛利率压力有望持续缓解,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧