慕思股份(001323):费控成效显著,Q4以旧换新预期带来增量-点评报告

慕思股份发布24Q3业绩

   24Q1-Q3营收38.78亿(同比+1.90％,下同)、归母净利5.22亿(+0.76％)、扣非净利4.90亿(-2.30％)。

   24Q3单季营收12.49亿(-11.19％);归母净利1.49亿(-8.29％)、扣非净利1.29亿(-17.07％)。

   值得注意的是24Q3单季度公司利润总额1.74亿较23Q3基本持平,系所得税缴纳差异(24Q3为0.25亿,23Q3为0.13亿)导致了净利润同比下滑,我们认为公司实际盈利能力稳定性较强。

   前端电商渠道高增,增强会员管理

   1)电商:公司今年以来持续加大对天猫、京东、抖音、快手、小红书等渠道投入(24H1电商同比+35％),我们预计Q3仍有较好表现;同时通过O2O引流赋能经销商。

   2)高势能营销:赞助S级综艺,打造"健康睡眠"热议话题,打造IP增加曝光度。

   3)重视新品开发提速、增强会员管理,服务一直是慕思的优势。在整体市场缩量的环境下,慕思老客户复购的稳定性值得重视。

   4)智慧睡眠:打造明星爆款AI床垫,布局开发医疗健康新渠道,完成KA卖场、购物中心直营店面模式及广州、深圳、郑州、太原四大样板市场打造。

   5)跨境电商运营架构完善:先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务,着手布局海外仓。

   金九银十+以旧换新有望形成需求催化

   8月以来多省市相继发布以旧换新补贴细则,支持力度较大(如单件家具产品的补贴力度多为2000元,如全屋装修按合同金额补贴2-3万元等),并且在10月已经看到部分区域有良好的带动效果。家居以旧换新补贴是一个循序渐进的过程,良好的样本和正反馈,将拉动更多经销商参与,叠加双11促销、12月31日截止时间的催化,我们判断24Q4家居企业前端订单回正概率较大;同时政府对参与商户合规运作的限制,也将助力龙头品牌集中度的提升。

   财务指标

   1)24Q3单季毛利率49.85％(同比-1.13pct,下同)、在当前消费环境下表现稳健,得益于公司持续精简SPU、集采降本、原料降耗;

   2)24Q3期间费用率36.87％(-1.67pct),其中销售费用率-4.25pct,管理及研发费用率+1.39pct,Q3公司费用率持续优化。

   盈利预测与估值

   慕思作为高端床垫品牌、心智占有率较高,渠道变革优化+产品组合升级,在本轮以旧换新补贴中较为受益,同时建议重视智能床发展机遇。我们预计公司2024-2026年实现营业收入58.38亿/63.47亿/68.35亿元,分别同比+4.65％/+8.71％/+7.7％,归母净利润8.3亿/8.96亿/9.58亿,分别同比+3.41％/+7.95％/+6.97％,对应当前PE18.38X/17.03X/15.92X,维持"增持"评级。

   风险提示:消费力不足,地产需求进一步下降。