珀莱雅(603605):高质量稳健增长,双十一稳定发挥

事项:公司2024前三季度实现营收69.66亿元(+32.72％),归母净利润同比增长33.95％至9.99亿元。扣除非经常性损益后为9.71亿元(+33.81％)。eps(基本)=2.53元。毛利率为70.07％(-1.11pct),净利率为14.68％(-0.09pct),销售费用同比(下同)+42.29％至32.32亿元,销售费用率46.39％,+3.12pct;管理费用-4.88％至2.73亿元,管理费用率3.91％,-1.55pct;研发费用1.42亿元,研发费用率2.04％,-0.41pct;财务费用率-0.57％,+0.26pct。单季度营收同比增长21.15％至19.65亿元,归母净利润同比增长20.72％至2.98亿元。

   平安观点:

   在美妆整体经营弱化的环境下,公司Q3获得高质量的稳健增长,业绩符合预期。根据国家统计局,社零中化妆品类1-9月零售额同比-1％至3069亿元,而公司三季度获得双20％+的收入和归母净利润增速,持续稳健增长。同时三季度公司毛销差相较上半年有所优化,其中H1毛利率为69.82％,Q3单季度为70.71％(同比-1.95pct),上半年销售费用率为46.78％,Q3单季度为45.40％(较上年同期+2.78pct);单季度净利率为15.19％(同比-0.02pct)。

   步入Q4后,今年各电商平台双十一战线拉长,美妆品牌竞争较为激烈,公司旗下品牌表现亮眼。根据天猫大美妆官方公众号,天猫抢先购(10月21日20:00-10月23日24:00)快消榜珀莱雅品牌排第一名,第二和第三分别为巴黎欧莱雅和兰蔻;美妆榜珀莱雅同样排名第一,第二和第三分别为兰蔻和巴黎欧莱雅。此前的天猫美妆预售阶段(10月14日20:00-10月17日24:00),巴黎欧莱雅和修丽可位列第二、第三。

   投资建议:美妆行业增速放缓,同时竞争激烈,公司继续坚持大单品策略,以优质产品和运营抢占市场份额,获得稳健地高质量增长,且在截止目前的双十一销售中稳定发挥。我们维持对公司2024-2025年的业绩预测,并略调整2026年预测,2024-2026年对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.08亿元(2026年原预测为23.09亿元),对应当前市值(2024-10-28市值)分别约24.7、20.1和16.6倍PE。公司作为国货龙头,近年来形 成了系统化、规范化、标准化的运营体系,日益参与到与国际美妆集团的竞争中,未来有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史中低位区间,结合当前估值水平及市场环境情况,维持"推荐"评级。

   风险提示:1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响,若经济环境波动则影响消费意愿,进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届,管理层变动,若磨合、过渡进程不及预期,则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期,新渠道拓展不力等。行业变化相对较快,如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。