扬农化工(600486):Q3净利同比增加,期待新项目增量-季报点评

扬农化工10月28日公布三季报:Q3收入23亿元,同环比+5％/-8％,归母净利润2.6亿元,同环比+11％/-21％。前三季度公司实现收入80亿元,同比-14％;归母净利润10.3亿元(扣非9.9亿元),同比-25％(扣非同比-24％)。公司三季度业绩低于我们前瞻预期(2.9亿元),主要因为前三季度公司原药营收等有所下滑。考虑农药产品价格处于底部整固期,未来景气有望改善,维持"增持"评级。

   农药供给压力叠加下游需求不足,产品价格有所下行

   受行业产能过剩叠加市场需求不足的影响,24年以来农药价格整体下行。据中农立华和百川盈孚,24年前三季度公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑原药市场均价分别为10.9/13.7/2.5/9.6/16.4/7.7万元/吨,yoy-26％/-27％/-26％/-14％/-25％/ -42％。24年前三季度公司原药/制剂业务收入48.2/13.9亿元,yoy-19％/-9％,销量7.6/3.4万吨,yoy+1％/+3％,均价6.3/4.1万元/吨,yoy-20％/-12％。24年前三季度毛利率yoy-2.1pct至24.0％。

   农药价格仍在磨底中,行业景气未来有望逐步修复

   据中农立华和百川盈孚,2024年10月25日,高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑原药市场报价分别为10.7/13.0/2.5/8.6/16.0/7.7万元/吨,较六月底变化0/-0.5/0/-1.4/-0.8/+0.2万元/吨。24年全球农药分销渠道库存降低明显,我们认为未来伴随海外恢复补库,叠加粮食需求中长期有望增加等,农药景气有望逐步复苏。

   葫芦岛项目有序推进,加码创制新药

   据三季报,公司24Q3末在建工程为21.0亿元。据24年半年报,葫芦岛项目一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段。此外,公司全力推进1631商业化进程和创制新药的研究,多个化合物取得新进展,成果孵化实验室正式投用,GLP实验室完成资质复审,未来在投项目及创制新药等有望增厚公司利润。

   盈利预测与估值

   我们预测公司24-26年归母净利润为12.5/15.9/19.9亿元,同比-20％/+27％/+25％,对应EPS为3.08/3.90/4.90元。结合可比公司25年平均20倍的Wind一致预期PE,考虑到公司创制农药仍处于早期阶段,给予公司25年18倍PE估值,给予目标价70.20元,维持"增持"评级。

   风险提示:原油价格波动风险;原料供应不稳定风险;需求不及预期风险。