欧派家居(603833):Q3利润表现亮眼,期待Q4经营改善-季报点评

欧派家居发布三季报:Q3实现营收52.96亿元(yoy-21.21％),归母净利10.41亿元(yoy-11.56％);24Q1-3实现营收138.79亿元(yoy-16.21％),归母净利20.31亿元(yoy-12.08％)。Q3营收仍承压运行,我们判断主要系终端需求偏弱所致,但利润表现明显优于收入,我们判断主要系业务结构优化及公司加强降本增效所致。展望Q4,国内地产＆以旧换新政策密集落地,有望带动需求回暖及产业链情绪修复,伴随以旧换新政策补贴范围扩大,公司作为定制家居龙头,终端零售渠道有望迎来修复,维持"增持"评级。

   Q3零售及工程渠道营收均有所承压,期待以旧换新政策落地提振需求

   分渠道看,24Q1-3零售收入同降18.0％至109.21亿元,其中Q3单季同比-20.6％至41.91亿元;工程端,24Q1-3大宗营收同降12.3％至23.48亿元,其中Q3单季同比-28.9％至8.49亿元。分品类看,24Q1-3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别同比-22.0％/-19.0％/-1.6％/-17.1％至40.29、71.87、8.00、8.25亿元,Q3单季分别同比-29.7％/-19.6％/-15.9％/-21.9％至14.71/27.69/2.97/3.28亿元。从单三季度收入表现看,各品类及各渠道下需求均有所承压,10月以来全国各地家居以旧换新政策密集出台,叠加Q4进入家居消费旺季,期待Q4需求表现提振。

   销售毛利率同比提升1.55pct,销售净利率同比提升0.77pct

   24Q1-3销售毛利率同增1.55pct至35.54％,其中Q3单季毛利率同增2.75pct至40.36％,我们判断主要系公司持续打磨供应链、多维降本措施成效显现,以及配套品业务占比下行带来业务结构优化所致。24Q1-3期间费用率同增2.17pct至19.71％,其中销售费用率同增1.51pct至10.15％,主要系市场广告费增加较多所致;管理+研发费用率同增0.97pct至11.37％,主要系收入下行对费用摊薄效应减弱所致;财务费用率同降0.31pct至-1.81％。综合影响下,公司24Q1-3销售净利率同比提升0.77pct至14.66％。

   盈利预测与估值

   结合Q3业绩表现,考虑到需求有待复苏,我们下调收入预测,预计24-26年归母净利分别为27.92/30.20/32.58亿元(前值29.72/32.50/35.27亿元),对应EPS分别为4.58/4.96/5.35元,参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为13倍,考虑公司大家居战略领先,同时积极推动组织变革、管理能力优秀,且以旧换新政策下头部企业有望优先受益,给予公司25年19倍PE,目标价94.24元(前值63.44元),维持"增持"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下滑,渠道拓展不及预期