国药一致(000028):3Q业务表现环比改善,看好后续恢复-季报点评

公司9M24收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为564.66/10.66/10.24亿元,同比-0.2％/-10.4％/-10.4％,符合业绩快报预期;3Q24收入/归母净利润/扣非归母净利润186.80/3.22/3.13亿元,同比+2.6％/-10.4％/-10.2％。我们认为3Q24业绩增速承压主因DRG、门诊统筹等政策影响,以及应收账款回款延迟等影响,考虑到分销及零售业务3Q24环比表现均有好转,我们看好后续政策影响消退后业绩增速改善,维持买入评级。

   分销:3Q24收入平稳增长,利润同比增速转正

   9M24公司分销业务收入408.36亿元(+3.2％yoy),净利润7.81亿元(-0.9％yoy);其中3Q24分销收入137.57亿元(+5.4％yoy),净利润2.58亿元(+0.4％yoy)。我们认为分销利润增速承压或因集采常态化落地、DRGs扩面执行等外部政策影响,以及应收账款回款延迟、相应的资金成本增加,导致利润下降;然而3Q24分销净利润同比增速已转正,环比逐步改善。

   零售:3Q24净利润亏损口径环比收窄

   9M24国大药房收入/净利润163.97/-0.39亿元(-7.5％/-110.4％yoy);3Q24国大药房收入/净利润51.95/-0.25亿元(-3.3％/-132.9％yoy),我们认为零售业务业绩增速承压主要受门诊统筹等行业政策变化,以及医药零售市场竞争加剧等因素影响;但3Q24净利润亏损口径环比2Q24收窄73.2％,改善趋势明显。

   3Q24销售费用率同比上升,毛利率同比略下降,9M24投资收益高速增长

   9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为6.98％/1.37％/0.03％/0.32％,同比+0.19/-0.06/+0.00/+0.10pct;3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为6.95％/1.41％/0.03％/0.34％,同比+0.14/-0.12/+0.00/+0.06pct。9M24/3Q24毛利率分别为10.87％/10.69％,同比-0.68/-0.78pct。9M24公司对联营企业累计投资收益3.10亿元,同比增长33.55％。

   静待业绩改善,维持"买入"评级

   我们下调部分业务收入及毛利率预期,预测公司24-26年归母净利润分别为14.5/15.7/16.7亿元(前值15.2/16.4/17.7亿元),同比-9.3％/+8.2％/+6.6％,对应EPS 2.61/2.82/3.00元。我们预计分部估值下医药零售/医药批发/投资收益(工业)25年对应EPS0.10/1.86/0.87元,三者可比公司25年Wind一致预期PE均值为11x/9x/15x,我们给予医药零售/医药批发/投资收益(工业)11x/9x/15x的25年PE估值,对应目标价30.77元(前值30.61元)。

   风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。