安徽合力(600761):海外增长稳健,有望受益于内需顺周期复苏

事件:安徽合力发布2024年三季报,1-9月,公司实现营业收入134.09亿元,同比+2.11％,实现归母净利润11.01亿元,同比+11.63％;单Q3,公司实现营业收入44亿元,同比-0.3％,实现归母净利润2.98亿元,同比-9.18％。

   内需有所承压,出口保持高增。根据工程机械工业协会,2024年1-9月,中国叉车内销61.64万台,同比+6.17％,出口35.43万台,同比+19.9％;单Q3,内销同比-1.8％,出口同比+20.38％。下半年以来行业内需有所下滑,但凭借"性价比+锂电化"的差异性竞争优势,国产叉车品牌出口保持高速增长。反映到公司端,1-9月收入同比+2.11％,单Q3收入同比-0.3％,整体波动不大。我们判断:与行业销量走势类似,公司收入微降主要系受国内市场下滑拖累,出口仍旧保持较好增长。展望未来,①国内市场:国家推出提振经济的一揽子增量政策,政策底已现,未来宏观基本面有望跟随复苏,我们看好公司内销表现顺周期改善;②海外市场:国产品牌锂电化的α竞争优势与新兴市场较好需求有望共同支撑出口持续增长。

   毛利率持续提升,费用增长拖累净利率。根据Wind,毛利率方面,1-9月,公司毛利率21.53％,同比+1.29pct;单Q3,公司毛利率21.42％,同比+0.26pct,环比-1.03pct。积极因素包括:①出口规模持续提升、②锂电高端产品占比提升、③原材料成本下行;从负面因素看,①人民币升值,②海外市场价格与运费波动,可能对公司毛利率造成一定压力。净利率方面,1-9月,公司净利率8.82％,同比+0.47pct;单Q3,公司净利率7.26％,同比-0.83pct。公司净利率有所下滑主要系费用增长所致:单Q3,公司期间费用率合计14.55％,同比+2.26pct;其中销售、财务费用率同比+1.06pct、+0.71pct,增长相对明显,主要系公司持续大力开拓海外市场、汇率波动导致。展望未来,公司目前保持较好盈利水平,我们看好"国际化+锂电化"结构优化等因素对公司盈利能力形成较好支撑。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为180.9、197.2、220.3亿元,增速分别为3.5％、9.1％、11.7％,净利润分别为14.6、16、18.1亿元,增速分别为14.2％、9.4％、13.4％,对应PE分别为11.4、10.4、9.2倍。长期来看,公司"国际化+锂行业顺周期复苏,公司有望受益。我们认为公司估值处于相对低位,维持"买入-A"的投资评级,12个月目标价为21.48元,相当于2025年12X的动态市盈率。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期,海外业务拓展不及预期,国际贸易摩擦加剧,原材料成本上行。