安徽合力(600761):Q3营收持平,海外拓展加速-季报点评

安徽合力发布三季报:Q3单季度实现营收44.00亿元(yoy-0.11％,qoq-6.46％),归母净利2.98亿元(yoy-9.18％,qoq-27.93％)。2024年Q1-Q3实现营收134.09亿元(yoy+2.11％),归母净利11.01亿元(yoy+11.63％)。公司三季度营收基本持平,利润略承压主要系下游需求放缓;据国家统计局,2024年9月规上工业企业利润累计同比-3.5％,在24年首次出现由正转负。伴随公司海外研发中心和销售中心持续拓展,我们认为公司长期在全球具有竞争力,维持"增持"评级。

   毛利率较为稳健,期间费用率有所增长

   2024年前三季度,公司毛利率21.53％,同比+1.29pct;其中24Q3单季度毛利率21.42％,同比-0.05pct,环比-1.04pct。2024年前三季度期间费用同比增长18.46％,期间费用率同比+1.75pct达到12.66％;其中销售费用率4.49％,同比+0.98pct,主要系海外业务拓展所致;管理费用率2.69％,同比+0.22pct;研发费用率5.45％,同比+0.49pct;财务费用率0.03％,同比+0.05pct。

   海外渠道拓展初见成效,产品销售至超过180个国家及地区

   合力积极建设和拓展海外销售渠道,提升公司在海外的服务和市场能力。根据公司9月7日官方微信公众号,公司已正式运营欧洲合力、法国合力、美国合力、南美合力、大洋洲合力、中东合力、东南亚合力等8个海外公司和1个海外研发中心,产品销往180多个国家和地区,在全球30+国家和地区合力产品市场占有率第一,覆盖"一带一路"沿线95％以上国家和地区。

   召开合力欧洲代理商大会,加大探索欧洲市场发展前景

   9月6日合力于德国法兰克福举办欧洲代理商大会,来自德国法国、英国、意大利等约40个国家代理商共聚一堂。公司开展了开展技术发展、欧洲市场、后市场平台、配件服务等专项报告,致力于与代理商打造价值共赢链,着力打造一体化海外业务运营体系,与海外代理商深度交流,进一步拓展公司在欧洲知名度,让客户更加了解新能源产品,为合力全球化发展赋能。

   盈利预测与估值

   由于三季度行业内销需求承压,因此下调24年营收增速预测,预计2024-2026年归母净利润为14.05、16.17亿元和19.11亿元(前值15.32、17.71、20.70亿元),同比增速分别为9.90％、15.14％、18.17％。可比公司25年Wind 一致预期PE均值10倍,考虑公司24年国际化加速,应有一定溢价,给予公司25年13倍PE,目标价23.66元(前值22.36 元)。

   风险提示:原材料价格大幅波动、人民币汇率大幅波动。