济川药业(600566):降幅环比二季度明显收窄,盈利能力保持较高水平-2024年三季报点评

事件:2024年前三季度,公司实现营收58.05亿元(-11.19％,同比下滑11.19％,下同),归母净利润19.03亿元(-2.13％),扣非归母净利润16.99亿元(-7.06％);单Q3季度,公司实现营收17.71亿元(-7.18％),归母净利润5.65亿元(-6.58％),环比增长14.5％;扣非归母净利润5.19亿元(-10.69％),环比增长14.21％。利润端降幅环比二季度明显改善,好于我们的预期。

   公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响,不考虑雷贝拉唑下,单Q3收入同比增长。单Q3季度,公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。二线品种持续放量,硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均表现亮眼。明后年来看,蒲地蓝消炎口服液正式转为双跨(1类)资质产品后有望进一步拓展院外市场,小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的良好补充。

   毛利率、净利率环比有所提升:2024年Q3,公司销售毛利率为78.53％,同比下滑3.3pct,主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响。环比来看,2024年Q3毛利率提升1.22pct。从费用率上看,公司通过对销售团队的优化,2024年Q3销售费用率同比下滑4.84pct至32.77％;研发费用率同比下滑1.26pct至5.01％;财务费用率和管理费用率有所提升。随着整体费用率的下滑,公司2024年Q3净利率提升至31.97％(+0.24pct),盈利能力保持在比较好的水平。

   盈利预测与投资评级:考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响,我们将公司2024-2026年归母净利润由30.2/33.9/38.0下调至26.3/29.8/33.1亿元,对应估值为11/9/9X;基于公司1)高基数压力逐步在消化;3)二线品种持续放量,研发管线开始收获;3)BD和销售能力强,有望形成大品种代销,维持"买入"评级。

   风险提示:集采风险,BD品种存在不确定性,产品销售不及预期,研发不及预期等。