学大教育(000526):迈入扩张阶段,关注后续旺季爬坡情况

事件:公司发布公告,前三季度公司实现收入22.5亿/同比+25.3％,实现归

  母净利1.76亿元/同比+50.2％,扣非净利1.61亿元/同比+40.5％。其中,Q3

  实现营收6.3亿/同比+15.7％,实现归母净利0.14亿元/同比-49.7％,实现扣

  非净利0.09亿元/同比-46.0％。

   Q3收入增长平稳,净利下滑主要受经营扩张+股权激励费用计提影响,剔

  除后扣非净利同比+46％。3Q24公司收入同比增速15.7％,环比Q2有所放

  缓,预计主要因监管环境波动叠加去年高基数所致。利润端,因实施股权激励

  产生股份支付费用1557万元,是导致净利下滑的重要原因,若不考虑股份支

  付费用影响的情况下,公司Q3实现归母净利2976万元/同比+5.6％,实现扣

  非净利2470万元/同比+46％。此外,公司3Q24加快产能扩张步伐,3Q24公

  司使用权资产较年初+50％,环比2Q24亦+27％。而由于暑期为个性化教学业

  务淡季,相应导致经营成本和费用增长快于收入,利润率摊薄,3Q24公司毛

  利率32.2％/同比-0.7pct,净利率1.8％/同比3.2pct.

   职教转型持续推进,后续有望逐步贡献增量。公司三季度完成对岳阳现代服

  务职业学院投资,未来将逐步实现持有其90％的举办者权益,从而缓解高职

  院校前期较高的资本开支对上市公司业绩的影响。岳阳现代服务职业学院是

  2023年经湖南省人民政府批准、教育部备案的-"所非营利性全日制民办高等

  职业学校,目前已设有智能工程学院、信息工程学院、健康管理学院、数字经

  济管理学院、航空工程学院、培训学院6个二级学院,目前学校已正式开始运

  营,学大将依托自身优势赋能岳阳现代服务职业学院,开展聚焦"专精特新"

  和"紧缺人才"领域的高质量职业教育。

  投资建议:公司当前成长逻辑清晰,传统个性化教育业务受益产业趋势增长确

  定性强,新增职教及综合高中业务有望充分享受当前升学+就业并重的双重需

  求,建议重点关注公司新产能投运后的增量贡献。考虑新增门店爬坡期对短期

  利润率的影响,我们预计公司2024-26年归母净利2.2亿元、3.5亿元、4.4亿

  元,对应PE各为27.7X、17.2X、13.7X,维持"推荐"评级。

   风险提示:新教学点爬坡进展低于预期的风险;教育行业监管政策波动的风

  险。