分众传媒(002027):24Q3略超预期,财报体现强韧性,继续推荐

事件:分众传媒公告2024年三季度财报:24Q3,公司实现营业收入32.94亿,同比增长4.30％,归母净利润14.75亿,同比+7.59％,扣非13.44亿,同比+4.54％。归母净利润略超我们此前预期(我们预期同比0％～+5％)。

   投资要点:梯媒收入体现强韧性,消费品持续增投,互联网投放大幅回暖。拆分来看,我们预计:(1)24Q3梯媒仍体现较强韧性,收入同比、环比均有增长,部分受益于奥运会增投;考虑竞争格局稳定,我们预计点位较Q2基本持平且成本端维持稳定。(2)影院受票房、观影人次等影响,我们预计影院媒体及其他收入同比持续下滑,但受益于竞争格局变化预计保持较高利润率。(3)从客户结构看,预计消费品客户仍保持较高增速,占比较24H1持续提升。预计互联网延续24Q2趋势明显回暖。微观上,我们能观察到Q3消费品(比如君乐宝,农夫山泉,蓝月亮,伊利,东鹏等),互联网(美团拼好饭,淘宝聚划算、88vip等)均有明显投放。

   行业中观数据看,电梯媒体刊例花费持续跑赢大盘,尽管有折扣影响,但仍能一定程度反映媒介间争取广告主预算能力的变化:1)7月/8月/9月,社零同比增速分别为2.70％、2.10％及3.20％;2)1-8月,CTR全媒体广告刊例同比增速3.1％,电梯LCD和电梯海报刊例同比+24.30％/+16.90％。

   公司经营质量持续提升。报表端其他方面:1)信用资产减值损失控制相对好,24Q3信用资产减值0.89亿(24Q3应收账款余额25.7亿,较24H1增加1.64亿);2)24Q3经营性现金流体现韧性。广告行业作为乙方行业,宏观承压时,广告主回款放慢是正常现象,公司现金流也体现一定韧性,24Q3经营性现金流17.04亿;3)24Q3所得税率14.5％,持续受益于高新技术企业税收优惠等政策。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。分众传媒有基本面和股息双支撑。考虑影院票房和观影人次持续疲软,我们小幅下调公司2024年-2026年盈利预测,预计24-26年分别实现收入126.29亿,135.35亿及145.06亿(原预测126.69亿,135.63亿及146.51亿),考虑公司持续优化经营质量,维持原盈利预测,预计实现归母净利润53.39亿,58.72亿及64.79亿。对应PE分别为20倍、18倍及17倍。维持"买入"评级。

   风险提示:新技术导致媒介价值下降风险;消费复苏节奏不及预期;竞争格局变化风险。