恒立液压(601100):挖机板块即将破晓,非挖板块略承压-季报点评

公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收69.36亿元,同比+9.32％;归母净利润17.91亿元,同比+2.16％;扣非归母净利润17.35亿元,同比+2.64％,其中Q3单季度实现营收21.03亿元,同比+11.12％;归母净利润5.04亿元,同比+6.07％;扣非归母净利润4.95亿元,同比+10.62％。我们认为,丝杠业务处于投入期、高机业务略承压,会对公司业绩产生暂时性波动影响。

   公司盈利能力略承压。公司单Q3毛利率41.03％,同比-1.93pct;净利率23.99％,同比-1.13pct,盈利能力下降可能是由于丝杠业务前期投入所致,Q3管理费用率7.41％,同比+2.28pct;研发费用率9.54％,同比+0.62pct。

   国内工程机械处于周期起点,海外有望恢复增长,公司作为核心零部件龙头有望深度受益。恒立液压作为工程机械核心零部件供应商,客户覆盖三一、徐工、柳工等国内工程机械龙头,有望在周期拐点到来的背景下深度受益。同时,公司海外客户也有卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等世界500强和全球知名主机厂,随着国内主机厂纷纷重点布局海外市场以及海外客户的进一步拓展,我们预计公司在海外工程机械市场也将有亮眼表现。

   丝杠业务处于短暂性规模劣势,高机业务略承压。公司丝杠业务处于早期投入期,需要购买设备、建立厂房、打造研发团队、拓展销售渠道、拓展客户等,短时间内可能难以创造较大的业绩,而投入却是刚性的,因此我们预计在早期投入期,公司业绩可能会有一定压力。目前,公司线性驱动器项目稳步推进,目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25、29、35亿元,增长率为2％、16％、18％;当前股价对应公司PE为29.5、25.4、21.5X。恒立液压是工程机械核心零部件龙头,有望受益于工程机械周期底部反转,同时,公司非标业务具备高成长性,丝杠业务有望快速放量,因此我们认为恒立液压可以赋予更高的龙头溢价、国内周期底部反转溢价、以及非标业务成长溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:工程机械行业复苏不及预期,非标业务进展不及预期,汇率风险。