宇通客车(600066):盈利能力稳健,中期分红回报股东

海内外共振,宇通客车前三季度净利润同比增长132％。宇通客车2024年前三季度营收240.8亿元,同比+27.0％,归母净利润24.4亿元,同比+131.5％,扣非净利润20.7亿元,同比+164.1％;单季度来看,24Q3宇通客车实现营收77.4亿元(销量10791辆,同比-3％,环比-16％),同比-1.3％,环比-20.4％;

   归母净利润7.6亿元,同比+30.7％,环比-25.5％;扣非净利润6.4亿元,同比+41.1％,环比-25.8％,整体看得益于海内外销量共振,公司业绩持续释放。

   盈利能力稳健,首次中期分红加强股东回报。24Q3公司会计政策有所调整,原本计入销售费用的售后服务费被纳入成本核算,还原会计政策变动影响后,24Q3宇通毛利率23.9％,同比+0.8pct,环比-2.2pct;归母净利率9.8％,同比+2.4pct,环比-0.7pct;费用层面(还原会计政策变动影响),24Q3销售/管理/研发费用率为6.9％/2.1％/4.8％,同比-0.4/-0.1/-0.2pct,环比-1.4/-0.2/+0.4pct,整体看费用管控稳健;同时宇通发布2024年中期分红方案,拟向全体股东每股派发现金股利0.5元,合计派发金额为11.1亿元(分红率45.5％),持续加强股东回报。综上,得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进,公司业绩稳定释放,后续叠加出口销量增长(包括新能源占比提升)及国内持续修复(旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化),公司业绩有望持续兑现。

   展望中长期,周期与成长共振依旧,宇通业绩有望持续释放。行业端:①国内复苏:2024年国内客车需求有望持续修复(以旧换新政策);②出口放量:23年海外大中客销量约24万辆(疫前稳态27万辆左右),新能源渗透率不足10％,对比国内具较高提升空间,且海外多国指定政策促进新能源客车替换;宇通端:①出口市场宇通打造"技术+服务出口"创新模式,抓住海外新能源发展窗口期持续突破,从"制造+销售产品"→"制造服务型+解决方案"定位升级,竞争力持续攀升,海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区,向欧洲等客车工业发达地区拓展,推动产业价值链迈向中高端,有望充分受益于海外新能源扩张;②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利,预计公司国内盈利有望回暖。

   风险提示:行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

   投资建议:兼具成长(出海)和红利(高股息)的全球大中客龙头,维持"优于大市"评级。看好公司出口放量及国内回暖带来的增量,上调盈利预测,预计24-26年净利润33.4/40.5/47.6亿元(原31.6/40.3/47.5亿元),EPS为1.51/1.83/2.15元(原1.43/1.82/2.15元),维持"优于大市"评级