裕同科技(002831):业绩稳健增长,生产制造布局持续优化

1-3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入122.59亿元,同比+13.4％;归母净利润11.14亿元,同比+13.0％。业绩符合我们预期。

   分季度看,1Q/2Q/3Q24分别实现收入34.76/38.78/49.05亿元,分别同比+19.4％/+12.3％/+10.4％;分别实现归母净利润2.19/2.78/6.17亿元,分别同比+20.6％/+11.2％/+11.4％。

   发展趋势下游需求结构性回暖,公司份额持续提升。公司3Q24收入同比增长10.4％,延续较快增长态势,我们认为主要得益于下游需求的结构性回暖及公司份额的持续提升,今年7、8月我国智能手机出货量分别同比增长28.3％/17.7％(工信部数据),iPhone16系列产品发布后前三周销量相比上一代产品增长20％,我们预计公司消费电子包装业务持续稳健增长;但烟酒产量仍面临增长压力,我们预计公司通过份额的提升仍旧实现烟标及酒包业务的不错增长。

   盈利能力基本稳定。公司1-3Q24毛利率同比-0.3ppt至25.2％,其中3Q24毛利率同比-0.5ppt至27.6％,毛利率小幅下滑。费用方面,公司1-3Q24期间费用率同比+0.3ppt,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.3/持平/+0.4/-0.3ppt至2.9％/6.3％/-0.1％/4.4％。综合影响下,公司1-3Q24归母净利率同比持平在9.1％。

   生产制造布局持续优化,强化竞争壁垒。考虑海外业务发展及下游产能转移趋势,公司积极推进海外产能建设,今年三季度菲律宾工厂、墨西哥工厂顺利开业,未来仍有更多工厂在规划中,我们认为公司在国内积累了深厚的制造及服务经验,有望顺利将其复制至海外工厂。此外,公司积极推进智能化制造以降本增效,目前许昌、苏州、湖南等多所智能工厂全面投入运营,越南工厂也完成了智能仓储的建设,贵州、东莞、昆山等智能工厂顺利建设中。海外市场的竞争压力相对较小,我们认为伴随海外产能爬坡及占比提升、智能工厂推进,公司竞争壁垒将持续强化,盈利能力有望稳步提升。

   盈利预测与估值考虑烟标、酒包等需求偏弱,分别下调24/25年收入预测6％/7％至173.56/200.40亿元,下调净利润预测9％/11％至16.04/18.86亿元,当前股价对应24/25年分别14/12倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑市场风险偏好改善,维持32.00元的目标价,对应24/25年分别19/16倍市盈率,较当前股价有30％的上行空间。

   风险行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,新业务拓展低于预期。