安徽合力(600761):内需仍待修复,海外拓展推升费用率

3Q24业绩略低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入134.09亿元,同比增长2.1％,归母净利润11.01亿元,同比增长11.6％;3Q24收入44.00亿元,同比减少2.6％,归母净利润2.98亿元,同比下降9.3％,业绩略低于我们预期,主要因为公司海外布局带来公司费用率提升超预期。

   受费用率提升影响,净利率小幅下降。3Q24毛利率同比增加0.3ppt至21.4％,环比下滑1.04ppt。毛利率环比有所下降主要因为,汇率波动影响以及海运费有所增长。3Q24公司期间费用率同比增加,其中销售、管理、研发、财务费用率同比增长1.1/0.3/0.2/0.7ppt,主要因为公司加强布局海外市场,海外中心人员配置和开业等支出增加。3Q24净利率同比下降0.5ppt至6.8％。

   现金流受海外布局影响。3Q24公司经营活动现金净流入0.01亿元,环比有明显强化,同比有所下降。主要公司锁定钢材价格进行预付款,其次布局境外子公司增加现金支出。

   发展趋势国内叉车需求承压,叉车出口保持增长。根据工程机械工业协会数据,2024年三季度叉车累计销量为30.9万台,同比增长6.8％,增速环比有所放缓,其中外销实现12.6万台,同比增长20.4％,内销实现18.3万台,同比下滑1.8％。三季度国内叉车需求持续疲软,主要由于国内顺周期较弱。

   出口保持增长,北美及欧洲市场需求疲软,但是公司凭借海外加强布局,实现超市场表现。往后看,伴随国内政策加码,我们期待伴随国内顺周期需求起量之后,国内叉车需求企稳增长。海外需求存在分化,东南亚、南美洲、中东等地区需求良好,长期来看,我们看好锂电化带动叉车出口增速增长。

   盈利预测与估值由于国内需求持续疲软,我们下调2024/2025年EPS-3.7％/-3.9％至1.61/1.78元,公司当前股价对应2024/2025年11.5x/10.5xP/E。我们维持目标价20.81元,对应2024/2025年12.9x/11.7xP/E,有11.8％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险人民币升值风险;海外市场景气度下行;原材料价格波动。