伟星股份(002003):3Q24营收强劲,龙头优势持续凸显-更新报告

公司于10月28日公布3Q24业绩,前三季度实现营业总收入同比+23.26％至35.80亿元,净利润同比+17.15％至6.24亿元;其中第三季度实现营收同比+19.34％至12.84亿元,归母净利润同比-9.87％至2.08亿元。单三季度,公司营收增长强劲,我们认为主要受益于销量保持较快增长。利润同比下滑主因今年改变奖金计提方式,导致季度间波动较大,若剔除该影响,我们预计3Q24可比口径净利率略有提升。展望全年,我们认为奖金计提方式的改变对业绩影响不大,而收入和毛利率的增长将带来较好的利润弹性,我们维持"买入"评级。全品类均保持快速增长,海外产能爬坡释放增量分业务看,我们推测3Q24公司拉链和纽扣业务保持高双位数的同比增长,织带等其他辅料业务延续较高增长。根据公司公告,越南工业园已于2024年3月20日投入生产,随着产能的爬坡以及海外客户资源持续拓展,我们预计四季度虽收入基数升高,但订单同比仍有望保持双位数的增长。毛利率同比+2.11pct,净利率下滑主因奖金计提方式改变3Q24公司毛利率同比+2.12pct至44.32％;净利率同比-0.76pct至17.56％,主因期间费用率同比+1.37pct至21.84％。其中销售/管理费用同比+35.31％/+33.19％至2.93/3.53亿元,主因公司今年起改变奖金计提方式,由第四季度一次性计提改为按季度计提,导致员 工薪酬增加较多,对应销售/管理费用率同比+0.73/0.74pct至8.18％/9.87％。若加回计提奖金额度,按公司所得税率计算,我们预计3Q24可比口径净利润同比+22％至2.8亿元,净利率同比+0.5pct至22％。运营稳健,库存及现金等经营效率不断优化3Q24公司经营活动现金流同比+53.38％至7.41亿元,主因销售商品及劳动服务增加所致,存货周转天数同比-8.35天至86.28天,经营效率显著改善,持续处于同业领先水平。

   盈利预测与估值我们预测2024-26年归母净利润同比+29.14％/16.82％/14.63％至7.21//8.42/9.65亿元,同期EPS分别为0.62、0.72、0.83元。公司所处行业为服装辅料,我们选取国内同业可比公司进行估值,Wind可比公司25EPE均值为13.5x,考虑到公司为国内辅料的龙头企业,市占率持续提升、经营能力强,同时开拓海外市场提升国际竞争力,因此给予一定估值溢价。我们基于2025年PE22x,给予目标价15.84元,维持"买入"评级。

   风险提示:1)订单增长不及预期;2)海外产能扩张不及预期。