万华化学(600309):当期业绩承压,长期成长趋势不改-2024年三季报点评

事件概述。2024年10月28日,万华化学发布2024年三季报,2024年前三季度,公司实现营业收入1476.04亿元,同比11.35％,实现归母净利润110.93亿元,同比-12.67％,扣非归母净利109.28亿元,同比-12.07％。其中,2024年第三季度实现销售收入505.37亿元,同比+12.48％,环比-0.73％,实现扣非归母净利润28.29亿元,同比-31.30％,环比-28.77％。

   主要产品销量稳步增长,三大产品销量季度同比增速均超过15％。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量保持稳步增长。其中,聚氨酯系列产品2024Q3销量141万吨,同比增长15.97％,环比增长2.17％,石化系列产品第三季度销量132万吨,同比增长15.04％,环比-6.38％,精细化学品及新材料产品销量50万吨,同比增长15.38％,环比增长4.17％。国内外装置集中检修,对业绩产生不利影响。第三季度,公司多套装置集中检修,其中匈牙利宝思德40万吨/年MDI、25万吨/年TDI等装置7月16日至9月初检修;9月,由于受欧洲强降雨影响,宝思德(捷克)公司苯胺原料受不可力影响。国内烟台工业园110万吨/年MDI、30万吨/年TDI装置及相关配套装置于7月16日至9月初检修;烟台工业园石化75万吨/年PDH等装置于8月25日至10月初检修。国内外主要装置集中检修,导致部分产品产销量受到影响。第三季度,公司主要原料价格维持高位,对公司利润产生不利影响。多个项目稳步推进,不利因素四季度有望消除。公司坚持"三化一低"(全球化、差异化、精细化和低成本)的管理理念,发挥产业链布局和全球供应链协同优势,福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年,园区综合竞争力进一步提升,宁波18万吨/年己二胺项目顺利投产,完善HDI产业链配套。烟台工业园一期20 万吨/年POE项目投产,柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化顺利推进中。四季度集中检修、不可抗力等事件的不利影响消除,相关业务有望得到恢复。

   投资建议:公司是国内化工行业龙头,在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局,已经建立了较强的竞争优势。2024年将迎来POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计2024-2026年归母净利润为148.46、176.74、205.19亿元,对应PE分别为17x、14x、12x。我们看好公司发展趋势,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)下游需求下滑;2)贸易冲突;3)新项目建设进度不及预期;4)汇率波动的风险。