天富能源(600509):业绩符合预期,期待兵团电网机制进一步理顺

事件:公司发布三季度业绩报告,前三季度实现营收67.45亿元,同比增长5.95％;归母净利润4.94亿元,同比增长20.9％;扣非后归母净利润4.23亿元,同比增长13.85％。

   单三季度实现营收21.95亿元,同比增长6.09％;归母净利润1.81亿元,同比增长9.49％;

   扣非后归母净利润1.25亿元,同比下降13.01％。公司单三季度归母净利润基本符合我们此前预期的1.6亿元。

   业绩增长系出售碳排放配额,扣非下滑系农电电价调整,供电收入正增长反映供区内电量向好值得重视。公司于今年7月完成70万吨碳排放配额结余量,为单三季度营业外收入六千万的核心增量,也是公司单三季度归母净利润正增长的核心因素。主业方面,公司今年1月收到《关于转发第八师电网输配电价及有关事宜的通知》(师市发改价〔2023〕19号),自2024年1月1日起执行,其中,农业生产用电目录销售电价由0.41元/千瓦时左右降低至0.224元/千瓦时。根据公司公告,或影响2024年供电营收约1.72亿元。考虑到三季度为农耕繁忙期,农电收入冲击或主要在三季报体现,成为三季度扣非业绩下滑的核心因素。

   值得注意的是,在单三季度农业用电收入下降或超过1亿元的情况下,公司供电收入仍然实现正增长,或反映供区内用电量向好。我们强调,公司厂网一体化的经营模式使其与供区内经济发展息息相关,下游用户电量需求的增长直接带动公司经营发展,建议积极关注新疆石河子地区用电量情况。

   新疆兵团电力产业链链主唯一上市平台,期待电价机制进一步理顺。公司控股股东中新建电力集团为兵团电力产业链链主,而公司为集团旗下核心电力平台,拥有覆盖石河子区域电网,或通过电网将整个兵团电力资产联络起来。公司业绩受到兵团经济发展波动影响以及当地电价机制约束。机制上,公司目前电源端尚未收取容量电价,我们测算2024年或直接损失约2.6亿元收入(假设工商业全年用电量按照180亿千瓦时)。而容量电价短期没有执行的根本原因或与下游经济发展有关;另外公司存量售电量高度绑定下游光伏产业链,电量与行业景气度高度相关,若光伏产业链景气度回升,或使得存量业务发展向好。

   值得注意的是,公司控股股东旗下拥有新疆兵团第七师的部分电网电源资产,或有望在机制理顺后开展后续资产梳理。另外,公司作为兵团核心电网电力企业,得到新疆兵团电源支持,目前储备光伏超2GW,已成立4*66万千瓦调峰电源项目公司(公司100％持股)。

   盈利预测与评级:公司在新疆资源、区位、政策三重加持下或迎来新的机遇,期待电价机制持续改善,公司随着下游经济共同发展。结合公司前三季度经营情况,我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.05/7.41/8.43亿元,同比增速分别为40％/22％/14％,当前股价对应的PE分别为16/13/11倍,另外公司持有天科合达9.09％股权,维持"买入"评级。

   风险提示。电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。