杭氧股份(002430):Q3现金流承压,费用管控良好-季报点评

杭氧股份公布三季度业绩:Q3实现营收36.25亿元,同比+8.66％,环比+5.94％;归母净利润2.38亿元,同比-26.99％,环比+2.13％。前三季度公司实现收入103.53亿元,同比+5.85％;归母净利润6.75亿元,同比-20.68％。公司三季度收入同比上升,利润同比下降,我们认为主要系工业气体价格低迷所致。看好公司在空分设备及气体行业的成长属性,维持"买入"评级。24Q3费用管控良好,气体价格低迷造成盈利端承压前三季度公司毛利率20.41％,同比-3.86pp,净利率7.12％,同比-2.06pp。24Q3公司毛利率19.85％,同比-4.55pp,环比-1.64pp,净利率7.21％,同比-2.85pp,环比-0.19pp。公司Q3净利率同比下降较少主要系公司费用端管控良好。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为1.30％/4.90％/3.12％/1.29％,同比-0.16pct/-2.80pct/-0.29pct/+0.69pp,期间费率合计10.60％,同比-2.56pp。前三季度公司期间费率合计11.14％,同比-0.90pp。三季度空分气价低迷造成公司盈利承压,我们预计随着地产政策出台,以及钢铁库存的下降,钢铁行业供需关系有望改善,有望推动气体行业价格止跌。24Q3合同负债上升,经营性现金流承压截至24Q3,公司存货/合同负债为20.40亿元/32.09亿元,较二季度末-7.57％/9.11％。24Q3经营活动净现金流为1.97亿元,同比-53.81％,环 比-39.37％。24Q3经营性现金流同比环比大幅下降主要受2024年钢铁等下游客户行业景气度下行,回款延期,以及公司税费返还为负等因素影响所致。海外市场拓展有望推动公司收入及盈利改善公司通过整合总部及下属单位的外贸资源、共享海外业务信息,并在人才团队建设、国际供应链管理、大客户品控保障、涉外法务商务税务及风控能力等方面进行了全面发力,成功构建了海外业务拓展的支撑体系;提升公司的海外市场知名度,增强国际市场竞争力。未来公司收入盈利有望持续受益海外市场拓展。

   盈利预测与估值考虑气体价格低迷以及下游行业回暖需要时间,我们下调公司24-26年归母净利润为10.55/13.40/16.10亿元(前值13.49/17.26/20.71亿元)。可比公司25年Wind一致预期为20倍,给予公司25年20倍PE,对应目标价为27.20元(前值20.55元)。维持"买入"评级。

   风险提示:气价下行风险;投产不及预期风险;新业务拓展不及预期风险。