TCL中环(002129):Q3净利同比承压,全球化布局可期-季报点评

公司公布三季度业绩:24Q3营收63.69亿元,同比-53.7％,环比+1.4％;归母净利-29.98亿元,同比转亏,环比增亏;扣非净利-34.33亿元,同比转亏,环比增亏。24Q1-Q3营收225.82亿元,同比-53.6％;归母净利-60.61亿元,同比转亏,扣非净利-69.22亿元,同比转亏。受行业供需失衡竞争加剧,硅片价格持续下跌影响,公司Q3归母净利低于我们预期(-13亿),业绩持续承压,但亏损幅度较Q2收窄。我们预计随行业供需格局逐渐好转,公司25年业绩有望迎来修复,维持"买入"评级。期间费用率提高,存货跌价拖累净利Q3公司毛利率-22.0％,同比-44.9pct,环比-6.0pct;净利率-51.9％,同比-64.5pct,环比-16.4pct。毛利率与净利率的下降一方面源自行业内卷式竞争加剧,硅片价格持续下跌,导致公司硅片主业售价持续下行,另一方面公司为应对复杂的市场环境,管理费用与财务费用支出提升,Q3公司期间费用率(不含研发)为14.2％,同/环比+10.0/+3.5pct,其中销售/管理/财务费用分别为1.5％/6.9％/5.8％,同比+0.6/5.0/4.3pct,环比-0.2/+2.0/+1.8pct。Q3公司资产减值损失7.89亿元,主要由于硅片价格下行,出货减少,公司存货带来的跌价损失。Maxeon纳入合并报表,前瞻性布局BC专利,发力全球化布局2024年8月30日公司完成Maxeon增发新股的定增交割,Maxeon成为公司控 股子公司,纳入合并报表范围。Maxeon作为公司参与国际能源转型的战略支点,较早布局IBC技术,有望优先受益于未来电池技术革新红利。公司将尽快推动其资本架构改善、业务变革、运营改善,提升公司全球化布局的竞争优势。公司硅片业务已进入中东地区,将填补沙特和中东其他地区的拉晶、硅片市场空白。我们看好公司差异化布局中东蓝海市场,将有望开拓新利润增长空间。

   盈利预测与估值我们下调公司24-25年归母净利润预测至-65.93/17.67亿元(前值-39.50/20.02亿元),维持26年归母净利润预测26.37亿元。我们参考可比公司25年Wind一致预期PE27倍,考虑到公司硅片龙头地位稳固,具备较强的规模优势和成本优势,在行业下行期间表现出较强经营韧性,且行业整体估值有望随供需再平衡得到整体修复,给予公司25年32倍PE估值,目标价14.08元(前值7.5元),维持"买入"评级。

   风险提示:硅片价格波动超预期;下游需求不及预期等。