恒立液压(601100):营收增速回暖,新业务加大投资影响短期利润-2024年三季报点评

事件:公司发布24年三季报,24Q1-Q3实现营收69.36亿,yoy+9.32％,归母净利润17.91亿,yoy+2.16％,扣非归母净利润17.35亿,yoy+2.16％,销售毛利率41.46％,yoy+1.27pct,销售净利率25.87％,yoy-1.81pct。其中24Q3实现营收21.03亿,yoy+11.12％,归母净利润5.04亿,yoy+6.07％,扣非归母净利润4.95亿,yoy+10.62％,销售毛利率约41.03％,同比-1.93pct,环比-2.09pct,销售净利率23.99％,同比-1.13pct,环比-3.81pct。

   多政策助力挖机内销修复,公司营收增速进一步回暖。2024年开年以来,受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧"国一""国二"设备淘汰,刺激了部份新机更新需求,挖机内销呈现底部回暖趋势。2024Q1-Q3国内挖掘机销售7.4万台,yoy+8.6％,增速较24H1同比提升4.0pct。受益于此,公司营收增速进一步回暖,24Q3实现营收21.03亿,同比+11.12％,增速较24H1进一步提升2.56pct。

   扩展业务员工规模增大,公司Q3期间费用率增加明显。公司在原有油缸、泵阀业务的基础上,进一步布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极。受此影响,公司员工规模有所扩大,Q3期间费用率增加明显。24Q3公司三费率达19.01％,同比+2.67pct,环比+3.37pct。其中,公司Q3销售费用率达2.06％,同比-0.23pct,环比-0.03pct;管理费用率达7.41％,同比+2.28pct,环比+3.09pct;研发费用率达9.54％,同比+0.62pct,环比+0.31pct。

   国际研发中心即将建成,研发成果不断显现。恒立国际研发中心项目计划总投资6.46亿元,预计恒立国际研发中心将于年底建成投用。其内试制平台将配备大流量高压力电液比例/伺服阀试验系统、性能测试台等66台(套)研发试制机加工及检测设备,以及10套信息化平台系统,可实现研发资源集中,更好统筹研发力量。公司高度重视研发投入,24H1研发投入占营业收入比重6.92％,研发成果不断显现。24H1公司推出包括全球最大的打桩船变幅油缸、广泛应用于盾构机、矿机、混凝土泵车等重载工况的超高压闭式泵、兼备高精度流量控制与多功能集成化的负载敏感多路阀、适用低转速大扭矩输出工况的径向柱塞马达、提供高精度高响应控制的音圈伺服比例插装阀、结构紧凑且安全可靠的氢气增压缸等一系列创新产品。

   投资建议:考虑到今年国内工程机械筑底向上,公司非挖及海外业务持续放量,公司内部降本增效项目成效渐显,预计24-26年归母利润26.0/30.2/36.9亿元,对应估值27x/24x/19x,维持"推荐"评级。

   风险提示:工程机械需求低于预期,海外拓展进展低于预期。