伟星股份(002003):24Q3可比口径净利润增速超预期,成长性强劲

公司发布2024年三季报,我们认为营收及可比口径净利均超预期!24Q1-3营收35.8亿元(同比+23.3％),归母净利润6.24亿元(同比+17.2％),扣非归母净利润6.09亿元(同比+21.1％)。其中,24Q3单季营收12.8亿元(同比+19.3％),归母净利润2.08亿元(同比-9.9％),扣非归母净利润2.08亿元(同比+2.6％)。利润端增速表观看较弱,但如果剔除今年奖金计提规则变化、上年资产处置收益等影响,可比口径下24Q3单季利润增速实际高于同期营收增速,真实成长性延续强劲。

   毛利率与净现比,是反映公司盈利能力及质量的核心指标。根据三季报,24Q1-3毛利率42.7％(同比+1.1pct),其中24Q3毛利率44.3％,同比+2.1pct,较24H1毛利率同比+0.6pct的增幅进一步扩大。与此同时,24Q1-3经营现金流净额7.4亿元(同比+53％),净现比1.2,盈利质量出色。

   期间费用存在口径变动影响,预计24Q4将大幅改善。24Q1-3期间费用率21.8％(同比+1.4pct),具体看,销售费用率8.2％(同比+0.7pct)、管理费用率9.9％(+0.7pct),主要系:24年起改变奖金计提方式,由以往在Q4一次性计提改为根据经营绩效按季度计提,由此原因导致24Q1-3销售/管理费用分别同比增加4989/3942万元。由此规则可推断,24Q4费用端将大幅改善,改变以往集中计提导致单季利润较低的特征。

   国内外产能加码,保障竞争优势转化为中长期成长性。24Q3末在建工程较期初减少51％,固定资产较期初增加31％,主要系年内越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期等工程完工,结转固定资产所致。24年3月公司第二个海外工业园越南基地投产,同步启动客户拜访验厂,我们认为越南基地得益于相对成熟的先进装备水平,其后续业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地,也将成为东南亚市场份额的有力竞争者。参照同行YKK的2023年综合报告书,其发斯宁事业2022年度在东盟市场销售额就高达966亿日元(折合人民币近50亿元),伟星股份海外业务成长空间广阔。

   面向全球的中国服饰辅料行业民族企业,以国际化打开成长空间,维持"买入"评级。我们认为,公司本轮高成长,是多年建立起数智制造底层竞争力之后的成效转化,继而通过加速国际化、复制新品类兑现持续成长性。24年国际化再进一步,广阔的海外市场打开成长空间。维持盈利预测,预计24-26年归母净利润7.0/8.1/9.3亿元,对应PE为22/19/17倍,优质生意模式理应享有较高估值,维持"买入"评级。

   风险提示:全球服装消费需求低迷;国际化战略推进不及预期;原材料价格、汇率波动。