德昌股份(605555):营收高增兑现,汽零盈利能力稳定提升-2024年三季报点评

公司收入超过预期,业绩不及预期。德昌股份2024Q1-Q3实现营收29.87亿元,同比增长40％;实现归母净利润3.02亿元,同比增长15％;实现归母扣非净利润2.87亿元,同比增长11％。其中,Q3单季度公司实现营收11.24亿元,同比增长43％,实现归母净利润0.94亿元,同比增长3％;实现归母扣非净利润0.91亿元,同比持平。公司收入超过我们预期,利润低于预期,主要系受到人民币兑美元升值带来的汇兑损益影响,单Q3公司剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07亿元,同比增长15.43％,前三季度剔除汇兑收益影响后的净利润为2.95亿元,同比增长32.16％,增速仍较为亮眼。

   TTI基本盘稳定,小家电业务高速成长。分业务来看,公司个人护理和环境清洁等小家电业务实现高速增长,吸尘器代工业务收入利润稳定提升,贡献基本盘,新品类上,公司洗碗机业务开始逐步量产,已获得CQC和CE认证。公司家电业务基本盘稳定增长,吸尘器领域,TTI等大客户去库影响基本结束,收入及订单稳定;小家电领域,第一,新引进国际知名小家电公司SharkNinja开启战略合作,供应吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品,我们预计全年订单实现翻倍增长;第二,公司对主要客户HOT供给份额有望提升,高端吹风机均使用高速数码电机,公司电机技术优势能够向吹风机等个护领域直接复制转移,我们预计贡献双位数增速。

   汽零业务盈利能力稳定提升,收入业绩持续兑现。公司致力于成为具有国际竞争力的国内EPS电机行业领先企业,目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商。公司24年7月10日公告新获国内客户定点EPS电机项目,总销售金额约8.08亿元,24H1公司新增定点项目7项,全生命周期总销售金额超过15亿人民币,同时,与多家全球领先的新客户建立了合作联系。公司研发投入高,截至24H1公司在研新项目26项,其中DP-EPS、R-EPS项目合计10项;线控制动项目5项;我们预计公司24H1汽零净利率超过5％,24Q3进一步提速。随着规模效应的逐步形成,该业务有望持续放量,全年盈利能力稳定提升,贡献公司成长性。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。受到人民币兑美元升值等影响,我们下调公司24-26年盈利预测为3.98/5.03/5.82亿元(前值为4.35/5.22/5.95亿元),同比分别增长23.7％/26.3％/15.7％,对应PE分别为19/15/13倍,公司家电业务客户开拓顺利、订单增长持续兑现,汽零业务高速成长、进入量产期,行业地位稳步提升,维持"买入"评级。

   风险提示:汽零业务开拓不及预期风险,汇率波动风险,公司于2024年5月11日公告《关于收到中国证券监督管理委员会宁波监管局警示函的公告》,在此特别提示。