芯联集成(688469):Q3毛利率转正,三条成长曲线清晰

事件:

   芯联集成发布2024年三季报。公司前三季度实现营收45.47亿元,同比+18.68％;归母净利润-6.84亿元,同比减亏49.73％;扣非归母净利润-10.74亿元,同比减亏34.26％。点评:

   稼动率高位运行,Q3毛利率转正。公司2024Q3实现营收16.68亿元,环比+9.25％;归母净利润-2.13亿元,环比减亏6.66％;EBITDA5.36亿元,环比-16.36％;毛利率6.16％,环比+8.25pct。新能源车及消费市场需求复苏,公司8英寸硅基产线稼动率饱满;SiC晶圆产线、12英寸硅基晶圆产线及对应模组产线产能及稼动率显著提升。公司8英寸晶圆一期生产线主要生产设备走出折旧周期,新增产线固定资产投资额及其折旧摊销费用逐步放缓,毛利水平和盈利能力有望改善。

   拟增发收购芯联越州少数股权,提高运营效率。2023年以来,芯联越州车载主驱6英寸SiCMOSFET出货量保持国内第一,产品核心技术参数比肩国际龙头水平;2024年4月,芯联越州8英寸SiCMOSFET工程批顺利下线。而公司车规和工控产品已覆盖主要新能源汽车和风光储新能源终端客户,两者在SiCMOSFET产品上将形成协同效应。公司将加快推动国内首条8英寸SiCMOSFET生产线建设,争取在2025年内提早实现量产。此外,公司与芯联越州的8英寸硅基晶圆生产线将合并一体化管理,总产能达月产17万片。

   三条核心成长曲线清晰,营收大幅增长可期。在公司原有核心业务外,公司继续发力SiC、模拟IC领域,作为两条新增成长方向。目前,公司新业务拓展顺利,SiCMOSFET产品批量投产,不断导入国内头部客户;集成化工艺平台获国内多个车企和Tier1项目定点。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为64.9/80.4/99.6亿元,归母净利润分别为-8.8/-4.4/1.5亿元,对应PB分别为2.79/2.89/2.86。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:复苏不及预期;客户导入不及预期;产能释放不及预期