太阳纸业(002078):供需影响业绩暂时承压,放眼未来产能稳步提升带动盈利持续上行-2024年三季报点评

事件。太阳纸业发布2024年三季报,2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润104.51/7.01/7.74亿元,同比+5.99％/-20.84％/-10.74％;24年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润309.75/24.59/25.91亿元,同比+6.07％/+15.08％/+24.26％。

   产能稳步提升,叠加溶解浆/铜版纸供需格局良好带动收入稳步提升。24单Q3收入为104.51亿元,同比增长5.99％,其中:量:同比来看广西100万吨箱板纸达到满产,同时增加15万吨生活用纸产能;价:24Q3铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆市场均价同比变动+6.83％/-1.81％/-12.12％/+8.77％,环比变动-1.99％/-7.97％/-1.76％/+1,14％,主要由量增带动收入增长。

   高价浆入库叠加文化纸价格下降,三季度利润暂时承压。24Q3公司归母净利润7.01亿元,同/环分别-20.84％/-12.59％,其中固定资产清理减少24Q3利润0.99亿元。24Q3毛利率/净利率分别下降2.78/2.29pct至13.96％/6.74％。文化纸方面:浆价下降叠加供需关系较差导致文化纸价格下降,24Q3高价浆入库导致整体吨盈利环比下降。箱板纸方面:公司高端纸价基本平稳,同时广西地区高端纸占比持续提升带动吨盈利上行。溶解浆方面:Q3溶解浆价格继续上行但原木价格亦上涨,因此盈利保持平稳。展望Q4,盈利压力仍存。目前文化纸基本面未有明显改善,年底岳纸继续投产45万吨,供需压力仍存;箱板纸虽有国内外节日带动或有一定改善,但从目前来看改善幅度不大;溶解浆竞争格局较好,下游需求较为稳定,预计价格仍保持小幅上行,但整体原木价格仍有上涨,因此预计吨盈利保持相对平稳。

   费用保持平稳,税收返还带动现金流转好。24Q3销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.05/-0.01/-0.81/-0.54pct至0.43％/2.26％/1.74％/1.16％。24Q3应收票据及账款为35.79亿元,同增12.15％,主因按合同约定货款未到期致使余额增加所致。现金流方面,24Q3经营活动现金净流量同比变动76.40％至27.81亿元,主因收到的税费返还比去年同期增加较多。

   投资建议:区域方面,公司完善广西基地布局,旨在提升华南市场话语权同时,亦助力公司背靠区域林地资源,加强产业链一体化建设;产能方面,根据南宁525万吨林浆纸一体化项目公告,项目一期将建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆;23Q3首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线已投产,并且在24Q315万吨生活用纸产能已落地,充分利用未来南宁地区自产木浆产能;南宁二期项目将建设年产40/35/15万吨特种纸/漂白化学木浆/机械木浆生产线。同时老挝基地持续推进林地资源建设,山东、广西、老挝三大基地协同发展,在木片中期价格上行背景下,看好公司背靠林木资源加速行业整合。预计公司2024-2026年归母净利润为32/37/42亿元,对应PE估值为12X/10X/9X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,受关税政策冲击超预期,行业竞争加剧。