新凤鸣(603225):淡季毛利收窄短期拖累业绩,涤丝龙头盈利可期

事件:2024年10月28日晚,新凤鸣发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入491.97亿元,同比增长11.31％;实现归母净利润7.46亿元,同比下降15.91％;实现扣非后归母净利润为6.37亿元,同比下降13.60％;实现基本每股收益0.50元,同比下降15.25％。其中,2024年第三季度公司实现营业收入179.24亿元,同比增长11.91％,环比增长6.56％;实现归母净利润1.41亿元,同比下降65.41％,环比下降57.23％;实现扣非后归母净利润为0.98亿元,同比下降73.41％,环比下降68.23％;实现基本每股收益0.09元,同比下降65.32％。

   点评:淡季产品毛利收窄+库存贬值,单季度盈利有所回落。油价端,2024年前三季度国际油价震荡运行,上半年油价呈现冲高后回落企稳态势;进入第三季度,北半球驾驶旺季支撑国际油价上行,随后石油需求季节性回落,叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓,国际油价快速下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶,与去年同期基本持平,第三季度平均78.7美元/桶。2024年前三季度公司产品主要原料PTA、MEG、PX平均进价分别同比-2.28％、+11.71％、-1.75％,成本中枢有所抬升。需求端,根据国家统计局数据,前三季度全国居民人均衣着消费支出同比增长5.1％;前三季度我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长0.2％,需求端偏稳运行。从产业运行来看,7、8月为涤纶长丝传统淡季,7月中上旬长丝工厂在头部企业一口价政策下,价格持稳运行,7月下旬开始,出于对库存压力释放的考虑,叠加成本中枢下移,大厂降价促销;8-9月由于原料端价格下行,涤丝继续促销出货,叠加9月应季需求推迟兑现,产品价格及毛利收窄,并伴随一定库存贬值,公司第三季度盈利有所回落。2024年前三季度公司产品毛利率为5.6％,同比-1pct,其中第三季度毛利率为4.9％,同比-3pct,环比-1pct。

   产能增量整体放缓,涤纶长丝盈利可期。根据我们测算,第三季度新凤鸣新拓36万吨产能新增,第四季度约50万吨产能待投,从全年来看,今年整体新增产能约110万吨,而2023年全年新增约346万吨产能,今年增量产能较去年明显缩减。进入10月以后,库存方面,根据我们测算,经历三季度降价促销以后,10月以来涤纶长丝行业平均库存为18天左右,环比9月下降10％;盈利方面,根据我们测算,10月以来POY、FDY、DTY产品单吨盈利较三季度平均分别变化+53、+23、+30元/吨,产品盈利性有所改善;下游方面,根据CCF数据,10月江浙织机开工率、加弹开机率平均分别为83％、93％,相较9月月均环比+7pct、+1pct,织机开工修复明显。考虑到"金九"传统旺季推迟,下游开工负荷明显提升,叠加行业产能供给增量明显放缓,未来长丝盈利可期。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.09、14.64和17.62亿元,归母净利润增速分别为-7.1％、45.0％和20.4％,EPS(摊薄)分别为0.66、0.96和1.16元/股,对应2024年10月28日的收盘价,2024-2026年PE分别为17.81、12.28和10.20倍。我们看好公司长丝板块盈利修复,伴随行业供给扩能减缓,我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间,我们维持公司"买入"评级。

   风险因素:上游原材料价格上涨的风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。