中国海油(600938):油气产量高增长,降本增效成果卓越-季报点评

中国海油于10月28日发布三季报:Q3实现收入993亿元,同环比-13.5％/-13.9％,归母净利369亿元,同环比+8.9％/-7.7％。前三季度公司实现收入3260亿元,yoy+6.3％,归母净利1167亿元(扣非后1159亿元),yoy+19.5％(扣非后yoy+21.1％)。公司Q3业绩表现亮眼,超出我们的前瞻预期(345亿元),主要系公司稳油增气、提质降本效果卓越,维持A/H"买入"评级。

   油气净产量再创同期新高,成本优势持续巩固

   Q3公司油气净产量179.6百万桶油当量,同比+7.0％,其中石油液体/天然气产量139.1百万桶/235.5十亿立方英尺,同比分别+7.6％/+5.2％。Brent期货Q3均价同比-8.4％至78.6美元/桶,公司实现油价同比-8.2％至76.4美元/桶,实现气价同比+2.6％至7.75美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好,前三季度同比下降0.23美元/桶至28.14美元/桶。公司Q3油气销售收入同比-0.4％至863.2亿元,综合毛利率同环比+9.4/+2.2pct至56.1％。

   OPEC+协同减产趋弱,弱势供需下原油亟待再平衡

   据Wind,10月25日WTI/Brent原油期货价格71.78/76.05美元/桶,较9月底+5.3％/+6.0％。24年以来OPEC+减产执行率显著走弱,虽然其在9月的会议中宣布将220万桶/天的额外自愿减产延长至24年11月底,但北半球即将进入需求淡季,市场对全球宏观经济的担忧持续,三大国际能源机构集体下调24年全球需求预期,同时我们认为中东局势难以对供给形成实质性较大冲击。结合全球供需层面分析,考虑美元降息后全球宏观需求修复仍需时间,我们预计24-25年布伦特原油均价分别为80/74美元/桶。

   资本开支延续高增长,助力增储上产迈上新台阶

   Q3公司增储上产策略取得卓越成果,获得2个新发现,成功评价5个含油气构造,海外签订巴西4个海上区块合同。前三季度完成资本开支953亿元,同比+6.6％,其中勘探/开发/生产分别为138/618/180亿元,同比-1.3％/+7.9％/+4.7％,为未来进一步增储上产、提质增效提供有力保障。

   盈利预测与估值

   我们维持公司24-26年归母净利润预测1523/1541/1550亿元,同比增速为+23.0％/+1.2％/+0.6％,对应EPS为3.20/3.24/3.26元,以0.91港币汇率折算,结合A/H股可比公司估值(Wind、Bloomberg一致预期25年平均10.6/8.5xPE),考虑公司新项目成长性,给予25年12.5x/9.0xPE,对应A/H目标价40.50元/32.04港元,维持"买入"评级。

   风险提示:国际油价波动风险;新项目投产进度不达预期风险