中炬高新(600872):第三季度收入同比增长2.23％,经营状况边际改善

2024年第三季度收入同比增长2.23％。公司公布三季度业绩,2024前三季度实现营业总收入39.46亿元,同比减少0.17％;实现归母净利润5.76亿元,同比减少145.28％;实现扣非归母净利润5.52亿元,同比增长19.25％;2024第三季度实现营业总收入13.28亿元,同比增长2.23％;实现归母净利润2.26亿元,同比增长32.90％;实现扣非归母净利润2.13亿元,同比增长27.66％。

   美味鲜增速环比改善,直销渠道增速较好。2024第三季度美味鲜公司实现收入12.5亿元,同比+2.7％,增速环比2024第二季度改善。虽然2024第三季度公司经营状况边际略有改善,但是终端需求仍然处于较弱状态,短期影响公司改革效果释放。2024第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.4/1.8/1.3/1.5亿元,同比+0.5％/+14.0％/-9.2％/-9.0％,其中酱油、鸡精鸡粉增长转正。分渠道看,公司经销/直销收入同比-0.9％/+22.6％,其中预计直销渠道受益于礼赠渠道客户增量。

   高毛利产品占比提升,短期调整成果有所显现。2024年第三季度公司毛利率38.8％,同比增加5pct,主要受益于(1)原材料成本价格处于低位,材料采购单价、生产费用、物流成本下降;(2)高毛利产品鸡精鸡粉增速较快,占比同比提升2pct至15％。2024第三季度公司销售/管理费用率6.3％/7.0％,同比-1.9/+1.2pct,主因公司注重费效比,费用投放效率提升。2024Q3公司扣非归母净利润率16.0％,同比提升3.2pct,改革调整已在盈利端有所体现。

   改革措施持续推进,四季度及2025年有望改善。此前公司对部分鸡精鸡粉产品提价,传导梳理效果仍需观察。由于公司处于改革调整阶段,叠加下游需求短期疲弱,公司经营状况正常波动。2024年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年,公司不断推动组织架构等改革措施落地,预计未来推进经销商分级管理等工作,叠加成本端压力不大,四季度及明年表现有望逐季改善。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期等。

   盈利预测与投资建议:考虑到下游调味品需求较为疲软,叠加公司内部革新需要磨合,我们下调此前盈利预测,2024-2026年公司实现营业总收入53.0/57.9/62.9亿元(前预测值为55.4/60.8/66.1亿元),同比3.1％/9.4％/8.6％;公司原材料成本价格处于低位,毛利率上行带动盈利改善,2024-2026年公司实现归母净利润7.0/7.7/9.0亿元(前预测值为7.1/7.8/9.4亿元)。综上,实现EPS0.89/0.98/1.15元,当前股价对应PE分别为26.4/23.8/20.5倍,维持优于大市评级。