学大教育(000526):阶段性投入扰动当季利润表现,四季度收入业绩边际改善可期

2024年三季度实现归母净利润1418.58万元。2024年前三季度,公司实现收入22.47亿元/+25.3％,实现归母净利润1.76亿元/+50.2％,扣非后归母净利润为1.61亿元/+40.5％。单看第三季度,公司实现收入6.27亿元/+15.7％,归母净利润1418.58万元/-49.7％,扣非后归母净利润为912.44万元/-46.0％,差值主要来源于期内发生的非流动性资产处置损益约231.63万元。若剔除股份支付费用则归母净利润为2975.80万元,仍低于我们此前预期(3500万元),考虑系三季度为个性化教育业务淡季,叠加进入下半年以来公司更为积极地新开网点及新招教师产能爬坡导致利润端阶段性承压。

   合同负债余额同比增长18.1％,四季度收入同比有望边际回升。报告期内,公司销售商品、提供劳务获得现金10.89亿元,高基数下同比+16.6％(2023年同期为32.2％)。另一方面,期末合同负债余额为9.83亿元,同比+18.1％(2023年同期13.6％)。总体而言,期内收款增速与合同负债同比均高于收入增速,若后续消课节奏正常,四季度收入增速有望边际回升。

   投入阶段性增加,利润率承压下滑。2024年三季度,公司归母净利率为2.3％/-2.9pct.扣非后归母净利率为1.5％/-1.7pct。毛利率为32.2％/-0.7pct,略微下滑考虑系三季度为应届生毕业季,公司招聘较多新老师,导致人效阶段性下滑。期间费用率为31.0％/+2.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9％/20.1％/1.5％/2.4％,分别同比-1.5pct/+4.2pct/持平/持平。其中剔除股权激励费用影响的管理费用率为17.6％,主要系网点扩张新增开办费用及储备教师、咨询师导致的成本提升。

   销售费用率下滑,系三季度为个性化培训淡季合理安排费用投放。

   风险提示:股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。

   投资建议:2024年三季度公司利润端承压,考虑是增加师资储备及扩充网点的阶段性影响在业务淡季有所放大。除利润端外,三季度收入同比也略低于我们前瞻预期(+20％),但关注到公司期内销售收款及期末合同负债同比均优于收入表现,我们分析需求边际变化较为有限,更多系收入确认节奏影响。基于此我们对公司四季度看法仍相对积极,考虑到产能爬坡效益逐步释放,四季度收入同比有望边际回升;叠加班课占比提升,利润率亦有望持续改善。综合公司三季度业绩表现及四季度在全年收入占比有限等因素,我们暂时将公司2024-2026年归母净利润预测下调至2.23/2.80/3.48亿元(-12％/-16％/-20％),对应EPS为1.83/2.29/2.85元,对应PE为26x/21x/17x,维持"优于大市"评级。