福瑞达(600223):化妆品业务调整期致收入承压,降本增效支撑毛利结构优化

受去年同期地产财务数据有所波动,核心主业保持稳定。前三季度公司营业收入28.03亿元,同比减少17.45％;实现归母净利润1.71亿元,同比减少28.09％。单三季度实现营业收入8.77亿元,同比下降4.82％;归母净利润4391.38万元,同比下降7.76％;扣非归母净利润3927.59万,同比下降12.15％。由于公司去年10月31日完成第二批2家地产公司交接,因此去年三季度仍有部分房地产业务,对公司三季度业绩存在一定扰动影响。

   分业务看,单三季度化妆品业务实现收入5.22亿/yoy-4.9％,毛利率64.48％/yoy+4.4pct。依托产品结构提升和和制造成本降低等方式带动毛利率提升。其中Q3颐莲品牌实现营收2.11亿/yoy-4.1％,前三季度2.0喷雾/嘭润霜销售分别增长21％/54％。Q3瑷尔博士实现营收2.64亿/yoy-10.5％,今年以来闪充水乳/益生菌面膜销售分别同比增长12％/5％,自618后瑷尔博士就产品价格和达人合作机制等方面进行内部调整,预计调整完毕后品牌表现将有所改善。Q3医药业务实现营收1.30亿/yoy+19.3％,毛利率47.43％/yoy-1.68pct,由于去年同期基数较低,同时公司进行销售渠道调整,驱动销售止跌回稳。Q3原料业务实现营收0.77亿/yoy-6.9％,毛利率39.66％/yoy+2.68pct,主要由于高毛利医药级玻尿酸销售占比提升。

   受去年同期地产业务影响,财务数据存在波动。2024Q3公司毛利率/净利率为51.81％/6.08％,同比下滑3.10/1.21pct。销售/管理/研发/财务费用率为36.71％/4.59％/4.35％/-0.70％,分别同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct。营运能力方面,2024前三季度存货周转天数125天,同比下降3679天;应收账款周转天数43天,同比上升9天,现金流方面,2024Q2经营性现金流净额-0.75亿/-185.09％。以上财务数据均主要受去年同期地产业务影响。

   风险提示:宏观环境风险,销售不及预期,行业竞争加剧。

   投资建议:在外部行业激烈竞争和自身内部调整下,公司三季度收入端有所承压,但通过产品结构优化以及对于费用投放的有效管控,预计核心业务利润端仍表现良好。未来随着公司内部调整完毕,叠加降本增效措施的积极推进,整体业绩有望不断改善。考虑公司化妆品品牌正处于内部调整期,同时医药和原料业务受到行业政策及竞争激烈影响,我们下调2024-2026年归母净利润至2.72/3.26/3.68(原值为3.24/3.74/4.26亿元),对应PE为27/23/20倍,维持"优于大市"评级。