太阳纸业(002078):产销延续双增,三季度营收稳健增长-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收为309.8亿元,同比+6.1％,实现归母净利润24.6亿元,同比+15.1％;3Q2024实现营收104.5亿元,同比+6.0％,实现归母净利润7.0亿元,同比-20.8％。

   点评:产销持续双增,三季度营收延续稳健增长:3Q2024,国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价为5442/5545/3620元,同比分别-118/+216/-129元,环比分别-341/-195/-36元,3Q阔叶浆吨均价为4950元,同比+320元,环比-717元。我们认为Q3营收同比稳健增长,主要原因是产能投放下公司产销量持续增长,去年4月公司南宁基地年产20万吨的双胶纸技改完成、去年三季度南宁基地100万吨的高档包装纸产能投产。

   文化纸价格下行+木浆库存成本上行,毛利率环比有所下降:2024年前三季度公司毛利率为16.4％,同比+0.9pcts,其中3Q2024毛利率为14.0％,同比-2.8pcts,环比-3.2pcts。我们认为公司三季度毛利率环比有所下滑,一方面是由于木浆库存成本增加,另一方面是由于文化纸的价格环比下跌。

   2024年前三季度公司期间费用率为6.4％,同比-1.1pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4％/2.4％/2.0％/1.7％,分别同比+0.1/-0.1/-0.6/-0.5pcts。3Q2024公司期间费用率为5.6％,同比-1.3pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4％/2.3％/1.7％/1.2％,分别同比+0.1/持平/-0.8/-0.5pcts。

   "四三三"长期发展战略稳步推进中:林浆纸一体化方面,2024年三季度公司南宁基地4条生活用纸产线陆续进入试产阶段,该生活用纸生产线依托南宁园区现有及已审批的化学木浆产能,可实现木浆的完全自给;此外,公司山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计将在2025年上半年进入试产阶段,建成后将生产市场潜力较好的字典纸、热敏原纸、枕包隔油纸等特种纸,进一步丰富和优化公司产品结构。

   业绩稳健增长,维持"买入"评级:鉴于前三季度行业景气度低于预期,国内造纸新增产能陆续投放,市场竞争压力较大,我们小幅下调2024-2026年营收预测至406.5/465.7/534.0亿元(下调幅度为4％/6％/4％),下调2024-2026年归母净利润预测至32.3/36.5/42.2亿元(下调幅度为5％/16％/14％),2024-2026年对应EPS分别为1.16/1.31/1.51元,当前股价对应PE分别为12/10/9倍。鉴于太阳纸业作为国内领先的综合性纸、浆产品供应商之一,稳步推进"四三三"长期发展战略,当前估值水平处于历史较低水平,维持"买入"评级。

   风险提示:国内宏观经济低于预期,浆价波动超预期,新增产能投放不及预期。