欧派家居(603833):地产销售疲软下公司前三季度业绩承压,Q3毛利率同比显著提升-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收138.8亿元,同比-16.2％,实现归母净利润20.3亿元,同比-12.1％;3Q2024实现营收53.0亿元,同比-21.2％,实现归母净利润10.4亿元,同比-11.6％。

   点评:国内地产销售疲软,公司业绩承压:2024年1-9月份,国内新建商品房销售面积为7.03亿平方米,同比-17.1％,房地产市场景气度低迷,家居行业经营承压。2024年前三季度,分产品看,公司橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收40.3/71.9/8.0/8.3亿元,分别同比-22.0％/-19.0％/-1.6％/-17.1％。分渠道看,直营/经销/大宗分别实现营收5.3/103.9/23.5亿元,分别同比+4.1％/-18.9％/-12.3％。

   3Q2024,分产品看,橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收14.7/27.7/3.0/3.3亿元,分别同比-29.7％/-19.6％/-15.9％/-21.9％。分渠道看,直营/经销/大宗分别实现营收1.9/40.0/8.5亿元,分别同比-12.9％/-20.9％/-28.9％。

   截至2024年三季度末,公司经销商门店总数为8180家,比2023年末减少536家,其中,欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌的门店数分别为5504/1002/973/549家,与2023年末相比分别变动-509/-76/-28/+84家。公司持续推进营销体系大家居转型,整装铂尼思品牌门店数量持续增长。

   衣配+木门业务毛利率显著提升,战略性加强广告投入致期间费用有所增加:2024年前三季度公司毛利率为35.5％,同比+1.6cts;公司归母净利率为14.6％,同比+0.7pcts。3Q2024,公司毛利率为40.4％,同比+2.7pcts;公司归母净利率为19.7％,同比+2.1pcts。公司Q3毛利率延续同比增长,主要原因系原材料采购价格的降低以及生产效率的提升。

   2024年前三季度,分产品看,橱柜/衣配/卫浴/木门的毛利率分别为30.6％/40.9％/29.0％/26.8％,分别同比-3.3/+5.7/+0.2/+4.3pcts。分渠道看,直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为56.2％/35.6％/27.6％,分别同比-2.4/+1.5/+0.3pcts。

   3Q2024,分产品看,橱柜/衣配/卫浴/木门的毛利率分别为33.0％/47.6％/35.8％/31.2％,分别同比-6.2/+10.0/+3.9/+6.8pcts。分渠道看,直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为61.3％/40.6％/31.8％,分别同比+1.9/+2.1/+5.5pcts。

   2024年前三季度公司期间费用率为19.7％,同比+2.2pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1％/6.7％/4.7％/-1.8％,分别同比+1.5/+0.8/+0.2/-0.3pcts,我们认为,销售费用率提高主要原因系公司加强广告宣传投入,市场广告费用增加所致。3Q2024期间费用率为16.0％,同比-0.9pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.1％/6.1％/4.4％/-2.7％,分别同比持平/+1.1/-0.2/-1.7pcts。

   国内家居龙头企业,维持"买入"评级:考虑到国内地产销售疲软,我们下调公司2024年营收预测至194.5亿元(下调幅度为7％),下调2024年归母净利润预测至27.7亿元(下调幅度为1％),基本维持2025-2026年营收和归母净利润预测,2024-2026年的EPS分别为4.54元、5.01元、5.64元,当前股价对应的PE分别为16、14、13倍。公司积极顺应市场发展趋势,大家居战略稳步推进中,有望在未来获取更大的市场份额,当前估值水平处于历史较低的位置,维持"买入"评级。

   风险提示国内房地产销量低于预期的风险,行业竞争程度超预期的风险。