伟星股份(002003):Q3收入增速优异,费用计提方式调整导致利润率波动-季报点评

公司2024Q3营收增长19％,扣非后归母净利润同比增长2.6％,费用计提方式调整导致利润率波动。1)收入分析:2024Q3公司营收增长19.3％至12.84亿元,由于消费环境的波动,我们判断公司三季度订单量增速对比Q2有所放缓,但整体仍有优异增长表现。2)盈利能力分析:2024Q3受益于产品结构变动以及公司良好的成本管控举措,毛利率同比提升2.1pcts至44.32％,销售费用率/管理费用率同比+1.8/3.2pcts至8.6％/11.3％,销售费用率/管理费用率的提升的主要原因系公司将原一次性计入Q4的员工奖金费用分摊到每个季度来计提。综合考虑2023Q3一次性的资产处置收益后,2024Q3归母净利率同比下降5.2pcts至16.2％,归母净利润同比下降9.9％至2.08亿元(剔除资产处置收益等因素影响后,扣非归母净利润同比增长2.56％至2.08亿元)。

   2024Q1～Q3:前三季度公司营收同比增长23％至35.8亿元,税前利润总额/归母净利润/扣非后归母净利润分别增长21％/17％/21％至7.6/6.2/6.1亿元。利润率的下降同费用计提方式调整有关,前三季度销售费用/管理费用同比增长35％/33％至2.9/3.5亿元,其中由于奖金费用计提方式的改变而产生的增量销售费用/管理费用分别为0.5/0.4亿元,剔除该因素后公司税前利润总额增长35％。

   2024Q3各产品线销售表现预计均呈现向好趋势,受益于良好的成本管控,毛利率提升明显。2024H1公司纽扣/拉链营收同比增长27％/24％,短期以金属扣为代表的纽扣产品销售表现较好,三季度以来我们判断各产品线均保持优异增长态势,长期来看考虑到拉链应用范围更广,其增长空间仍相对更大。毛利率方面,2024H1纽扣毛利率同比提升0.27pcts至42.09％,拉链毛利率同比提升0.34pcts至42.89％,我们判断上半年毛利率提升一方面受益于公司对于原材料成本的优异管控,使得售价增幅高于成本增幅,另一方面受益于产品结构优化以及规模效应等因素后,我们判断三季度以来以上因素仍在持续,导致2024Q3毛利率显著提升。

   越南工厂投产顺利,孟加拉和国内工厂技改扩建,产能持续扩张。截至2024H1末公司纽扣半年产能为59亿粒(同比增加1亿粒),拉链半年产能为4.4亿米(同比增加0.15亿米),随着越南工厂的逐步投产,海外产能规模扩张,综合考虑国内以及孟加拉国持续推进的技改,我们判断公司仍处于扩产阶段,以满足品牌客户持续增长的订单需求。

   展望2024年,我们预计公司业绩增长27％。前三季度以来公司整体接单表现稳步改善,全年来看我们判断目前下游品牌商库存去化顺利,公司整体经营情况对比2023年明显优化,当前我们预计公司2024年营收以及业绩表现可期。

   盈利预测与投资建议:公司作为全球辅料头部企业,产品研发实力提升,业务规模扩大带动收入增长,智慧制造提升生产效率,竞争优势明显。我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为7.11/8.21/9.55亿元,当前价对应2024年PE为22倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,产能释放不及预期,需求波动风险,产能释放节奏存在不确定性。