中航重机(600765):大锻机有望迈入收获期,宏山公司发展进入快车道

业绩简评公司发布24年三季报,24Q1-Q3实现营收75.24亿(-5.6％),实现归母净利润10.13亿(同比-1.4％);其中24Q3单季实现营收20.52亿(同比-16.7％,环比-27.3％),实现归母净利润2.9亿(同比+16％,环比-27.7％),整体符合预期。

   经营分析实际业绩增速优于表观,彰显锻造龙头发展韧性:24Q3公司归母净利润2.9亿(同比+16％,环比-27.7％),若剔除宏山公司并表影响,公司实现归母净利润3.06亿,同比增长22.4％。

   商用、民用工程保持强劲增长,盈利能力持续提升:24Q1-Q3公司民用航空收入同比增长88.55％,民品业务收入同比增长34.18％。商用航空、民用工程的发展提升了公司盈利能力:24Q3公司毛利率33.7％(同比+2.7pct,环比+2.2pct);归母净利率14.1％(同比+4.0pct,环比-0.1pct)。

   宏山公司发展步入快车道,带动整体盈利能力提升:24Q3宏山公司积极开拓重点型号市场,已陆续开始交付重点型号产品,随着在重点型号和民用航空市场的同步发力,宏山公司发展逐步进入快车道。24Q3单季宏山锻造亏损约1981万元,较24H1亏损5953万有所收窄。

   存货较24Q2季末增加19.24％,或系部分产品延迟交付:截至24Q3公司存货45.8亿,较24Q2增加7.39亿,增加幅度为19.24％;24Q3季末合同负债1.85亿,较24Q2季末减少0.42亿,减少幅度为18.47％;或系部分产品延迟交付。我们认为,未来随着下游订单落地,该部分产品或将交付确收,公司业绩增速有望进一步提升。

   在建工程转固增加,前期资本开支或将进入收获期:24Q3季末公司固定资产52.32亿元,较24Q2季末增加5.02亿元;在建工程5.47亿元,较24Q2季末减少3.4亿元,或系部分在建工程转固所致;我们认为,随着公司前期大锻机投入逐步进入收获期,公司市场份额、盈利能力或将同步提升,有望开启新一轮高成长。

   盈利预测、估值与评级我们认为,公司是航空锻造龙头,随着高端产能的释放,公司市场份额、盈利能力有望持续提升,同时随着国产大飞机行业景气上行,市场天花板有望不断打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元,同比+18.0％/+20.2％/+20.3％,对应PE为21/18/15倍。维持"买入"评级。

   风险提示全球经济复苏的不确定性,宏山锻造扭亏控亏风险。