瀚蓝环境(600323):利润持续增长,"焚烧+"协同效益显著-季报点评

2024Q3利润持续增长。公司2024前三季度实现营收87.3亿元,yoy-2.6％,实现归母净利润13.9亿元,yoy+18.8％。2024Q3单季度实现营收29.1亿元,yoy-4.2％,实现归母净利润5.0亿元,yoy+4.7％。公司净利润同比增长而营收同比下降的主要原因是:(1)固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降;(2)济宁项目补确认2020年11月至2024年8月电费收入影响净利润约1.2亿元;(3)天然气业务进销价差有所改善,能源业务经营情况好转;(4)公司持续落实降本增效举措取得良好成效。

   盈利能力显著提升,费用管控合理,应收账款回款加速。2024前三季度,公司实现综合毛利率31.4％(yoy+4.4pct),主要是运营效率提升、天然气价差改善所致。三费合计比率10.8％(yoy+0.4pct),其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.0％/5.4％/4.4％,yoy+0.02pct/+0.4pct/-0.06pct。经营活动现金流净额13.4亿元,yoy-17.7％,主要是去年同期收到应收账款债权转让款9.9亿元,剔除该影响,经营活动产生的现金流量净额同比增加约7.0亿元,主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。目前公司已经解决了对应的7.9亿元存量应收账款,预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。

   公司以固废业务为核心,多板块协同发展。分业务看,2024年前三季度固废处理业务实现营收45.1亿元(yoy-2.1％),实现净利润9.5亿元(yoy+14.9％),在工程类业务收入大幅下降的背景下,运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平;能源业务实现营收27.8亿元(yoy-6.1％),主要系天然气销售价格下降;供水业务实现营收7.1亿元,与去年同期持平;排水业务实现营收5.0亿元(yoy+12.9％),主要系确认丹灶金沙厂扩建项目2022年6月至今的运营收入,以及新东南厂确认过渡期间运营收入。公司新增雨水管网委托运营,进一步拓展轻资产运营业务。

   "焚烧+"促进降本增效,运营水平持续提升。公司在固废处理领域横向拓展与纵向延伸并重,业务协同发展促进降本增效:1)2024年前三季度实现对外供热104.2万吨,yoy+33.3％;截至目前,公司累计已实现13个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。2)餐厨垃圾制氢项目已于2023年下半年竣工运行,2024年前三季度实现氢气对外销售59.6万公斤,yoy+168.6％。3)垃圾焚烧发电精细化管理,产能利用率超过120％,吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比增长,分别达375.6度和324.3度。

   投资建议:公司已形成完整生态环境服务产业链,板块资源共享和协同效应较强,发展稳健。由于粤丰环保并购细节仍需进一步确定,暂不考虑并购影响的基础上,预计公司2024-2026年归母净利润17.4/18.3/19.3亿元,对应PE分别为10.8/10.2/9.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。