欧派家居(603833):Q3营收承压盈利改善,关注边际变化

事件:公司发布三季报。前三季度实现营收138.79亿元,同比-16.2％,实现归母净利润20.31亿元,同比-12.1％,扣非净利17.62亿元,同比-19.9％。单Q3公司实现营收52.96亿元,同比-21.2％,实现归母净利润10.41亿元,同比-11.6％,扣非净利9.87亿元,同比-12.6％。

   行业需求偏弱导致营收持续承压①分产品,前三季度橱衣卫木分别实现营收40.3亿元、71.9亿元、8.0亿元、8.3亿元,分别同比-22％、-19％、-2％、-17％;单Q3橱衣卫木营收分别-30％、-20％、-16％、-22％,各品类营收降幅均有所扩大。

   ②分渠道,前三季度直营、经销、大宗、其他分别实现营收5.3亿元、104亿元、23亿元、2.9亿元,分别同比+4％、-19％、-12％、+29％;单Q3各渠道营收分别-13％、-21％、-29％、+31％。

   降本控费毛利率提升显著,带动盈利表现好于营收①毛利率:公司单Q3实现毛利率40.4％,同比+2.8pct,分产品橱衣卫木毛利率分别同比-6.2pct、+10pct、+3.9pct、+6.8pct,除橱柜外,衣柜及家配、卫浴、木门毛利率均同比改善,带动总体毛利率提升。

   ②期间费用:公司单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为8.1％、6.1％、4.4％、-2.7％,分别同比-0.05pct、+1.1pct、-0.25pct、-1.65pct,公司总体期间费用率管控良好。③净利率:单Q3实现归母净利率19.7％,同比+2.1pct,主要由毛利率提升带动。④现金流:公司前三季度实现经营净现金流27亿元,同比-28％,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。

   盈利预测与投资建议我们认为,虽然短期行业需求仍然承压,但随着全国家居补贴持续推进、以及国内消费信心逐步复苏,未来需求改善仍可期待。公司狼性文化人性化,内部团队和渠道执行力强,持续引领商业模式变革,家居补贴利好龙头份额提升;截至1H24,公司在手净现金90亿,承诺未来3年固定分红金额15亿元,稳定股东回报、彰显发展信心。我们预计2024-2026年归母净利润分别为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元,增速分别为-15.1％、0.6％、4.8％,盈利预测维持前值。目前股价对应24年、25年PE为17X,PE(TTM)处于上市以来的11.7％分位数,维持"买入"评级。

   风险提示市场需求变化的风险、市场竞争加剧的风险、经销商管理风险